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lunes, 7 de febrero de 2011

¿Que Nos Depara el 2011?


PERSPECTIVA DEL MERCADO

-¿Recaída de la recesión? Las señales típicas de otra recesión no son evidentes. Aunque el entorno actual es desafiante, el efectivo corporativo podría impulsar una expansión económica aún mayor; existen muchas oportunidades para los inversores selectivos.

- Efectivo pendiente de ser invertido: ¿A qué estará destinado? El efectivo corporativo disponible se está acercando a niveles récord. ¿Las empresas aumentarán los gastos de capital, pagarán dividendos, volverán a comprar acciones o estimularán las adquisiciones? El efectivo corporativo podría impulsar el crecimiento. Los inversionistas continuarán privilegiando el rendimiento.

- Un dólar más débil: La debilidad del dólar estadounidense se traduce en precios más bajos en las exportaciones, lo que ayuda a las empresas exportadoras internacionales que operan en EE. UU. Los ingresos y las ganancias internacionales contribuyen sustancial- mente al balance final de muchas empresas que forman parte del S&P 500.

- ¿Las tasas suben? Un aumento brusco de las tasas de interés puede motivar a los inversionistas de renta fija para que asuman más riesgos. Los activos de renta fija que generan rendimiento tienen riesgos adicionales (particularmente, riesgos geopolíticos). Los eventos que ocurrieron recientemente en Asia acentúan la posible volatilidad.

¿Se vislumbra inflación en el horizonte?
La opinión de MFS: Las cifras del gobierno no muestran señales de inflación, de modo que es posible que la observación del extremo largo de la curva de rendimiento y del mercado de TIPS (títulos protegidos contra la inflación del Tesoro de EE. UU.) revele más datos (actualmente, la curva indica que existen nuevas preocupaciones en el mercado debido al riesgo de sufrir inflación en el futuro).

Los TIPS frente a los títulos nominales del Tesoro: Debido a la QE2 (el programa de entrada gradual cuantitativa de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos), las perspectivas a corto plazo para los TIPS se han vuelto más positivas. Parece que la Reserva Federal está tratando de disminuir los rendimientos reales y ampliar los puntos de equilibrio, lo cual aumentaría el rendimiento de los TIPS en relación con los títulos nominales del Tesoro. A largo plazo, es posible que los TIPS mejoren la diversificación de una asignación del Tesoro.

¿Las tasas se mantienen activas? Sin una aceleración importante del crecimiento o la inflación, parece poco probable que las tasas aumenten drásticamente a corto plazo. En un escenario de crecimiento moderado, las tasas posiblemente podrían mantenerse dentro del mismo rango durante un período prolongado.

¿Una burbuja de bonos?
La opinión de MFS: En un entorno en el que los inversionistas están pensando en asumir riesgos, vale la pena tener en cuenta las clases de activos, como la deuda de los mercados emergentes y la de alto rendimiento.

Deuda DME en dólares. Con sólidos fundamentos macroeconómicos que impulsan una mayor mejora en la calidad del crédito y con la persistencia de los aspectos técnicos de oferta/ demanda de apoyo, es posible que los márgenes de bonos de mercados emergentes en dólares se restrinjan con el tiempo.


Deuda DME en moneda local. Los fundamentos del crecimiento y las presiones inflacionistas gradualmente desafiarán las tasas de interés locales, lo que hará que la selectividad en la exposición de duración en mercados de tasas locales sea decisiva. Por otro lado, el panorama de las monedas de ME parece ser ampliamente favorable.



Deuda de alto rendimiento: ¿Constituye una alternativa a los títulos de renta variable?
Históricamente, la correlación de alto rendimiento que existe entre los bonos corporativos de alto rendimiento y el mercado de títulos de renta variable indica que existe el potencial para utilizar la clase de activos como un complemento o un sustituto más defensivo de la exposición pura a títulos de renta variable.


¿Los mercados emergentes están sobrevaluados?
La opinión de MFS: A principios de la década de los noventa, los mercados emergentes comerciaban a una prima respecto del mundo desarrollado, debido a un crecimiento sin precedentes. ¿Esto podría ocurrir nuevamente? Las acciones de los ME actualmente están comerciando a un descuento menor respecto de los mercados desarrollados, pero los equipos gerenciales experimentados, la generación de flujo de caja libre, los balances generales sólidos y el crecimiento superior de las ganancias, combinados con un entorno macroeconómico estable, podrían significar un regreso a la fijación del precio de la prima.


¿Por qué tiene que tener en cuenta los ME? Los datos demográficos favorables y las tasas de crecimiento que son superiores a las de los mercados desarrollados son las dos razones primordiales. Este argumento, que se empleó primero a principios de la década de los noventa cuando los mercados emergentes constituían una clase de activos bastante nueva, aún suena cierto hoy. La mayor diferencia entre ese momento y ahora es la mejora en los indicadores fundamentales de los países.

Apreciaciones del capital: Con las acciones de los ME, el crecimiento del flujo de caja libre y la posibilidad de expansión múltiple son impulsores potenciales de la apreciación del capital.

Una India fuerte y joven: Se espera que la economía de la India se expanda un 8,5% este año. Mientras tanto, la población en edad laboral de la India ha aumentado sustancialmente desde 1995 y se espera que la cifra aumente hasta llegar a 136 millones para el año 2020. Se espera que la fuerza laboral de la India, que es relativamente joven, haga subir la tasa de crecimiento del PIB del país.

La gestión activa descubre la ineficiencia del mercado: El sector de la salud y el de la tecnología de América Latina han obtenido excelentes rendimientos, pero el MSCI Emerging Markets Latin America 10-40 Index (USD), por ejemplo, ha registrado un rendimiento del 0,6% en el sector de la salud y de menos del 2,0% en el sector de la tecnología (desde el 31 de diciembre de 2010). Las acciones de media y baja capitalización también están subrepresentadas en los índices principales.

Diversificación alrededor del mundo
La opinión de MFS: Una combinación estratégica de clases de activos, monedas, geografías y sectores tiene un rendimiento histórico competitivo a través de ciclos positivos y negativos del mercado.

Disminución de las correlaciones: En los dos últimos años, las correlaciones entre diversas emisiones y tipos de emisiones han sido muy altas. En la actualidad, las correlaciones han estado disminuyendo, lo que indica que se está volviendo a privilegiar la calidad y la selección de emisiones.

Adopción de una perspectiva a largo plazo: A largo plazo, es posible que las compañías que cuenten con un buen rendimiento sobre el capital, un buen rendimiento sobre el capital de inversión y flujos de caja uniformes se encuentren en una posición superior en comparación con aquellas compañías que presenten métricas de menor calidad.

Diferencia en la diversificación: Las clases de activos suben y bajan sin seguir un patrón predecible. Invertir en todas las clases de activos permite estabilizar su cartera.


Las opiniones que se expresan son de MFS y están sujetas a cambio en cualquier momento. Estas opiniones no deben considerarse como consejos de inversión, recomendaciones de valores, ni como una indicación de la intención de comercializar algún producto de inversión de MFS.

viernes, 4 de febrero de 2011

Una Mirada Retrospectiva y Hacia el Futuro

Las lecciones que nos dejó 2010

Si damos una mirada retrospectiva sobre el año, debemos preguntarnos por qué las crisis de deudas en Grecia e Irlanda, la crisis de las ejecuciones hipotecarias, la confusión impositiva y los inestables datos económicos no pudieron contra el ciclo comercial ni congelaron el mercado de manera permanente. ¿Por qué creíamos que esta recuperación continuaría?

Las historias sobre los déficits estructurales en los Estados Unidos y en otros grandes países pasaron a ocupar los titulares. No obstante, creemos que estos problemas se presentarán a largo plazo y que, a corto plazo, es más importante concentrarse en el ciclo comercial actual.

Yo opino que, en el corto plazo, las fuerzas que impulsan el ciclo comercial son más poderosas que los problemas de deuda y déficit, en los que tanto se concentran los pesimistas y los que pronostican una inflación secundaria. Es la intensidad de estas fuerzas la que me llevó a creer que es probable que la recuperación y expansión continúen en 2011.

¿Cuáles son las fuerzan que impulsan el ciclo comercial actual?


1. Bienes y servicios menos costosos, es decir, capacidad de pago

2. Demanda reprimida

3. Nuevo énfasis de las corporaciones sobre la productividad y rentabilidad

4. Comercio internacional

5. Préstamos con bajos intereses otorgados por los bancos centrales

Estas fuerzas son las que impulsan el crecimiento y, por este motivo, debemos vigilarlas.

En lugar de poner nuestra atención en los problemas que enfrentan los gobiernos, creo que es más importante saber en dónde está el dinero y quiénes tienen probabilidades de gastarlo. El impresionante aumento en las ganancias de las corporaciones de los EE. UU. representa, en mi opinión, un indicio de que el ciclo comercial se alimentará con dinero de muy alto rendimiento. Los principales factores que han impulsado la recuperación son la rentabilidad, el flujo de efectivo y la habilidad de las compañías de los EE. UU. para reducir la deuda y aumentar la productividad.

Mi objetivo es concentrarme en la habilidad que poseen las compañías para continuar generando efectivo y ganancias. En 2009, muchas compañías comenzaron a comprender de qué manera podían adaptarse a la crisis y, aun así, generar dinero en un entorno muy débil. Cuando la economía comenzó a mejorar, estas compañías cosecharon sus frutos en términos de impulso operativo y márgenes de ganancias. El dinero que manejan las corporaciones es un combustible muy poderoso para la expansión y el crecimiento económico.

¿Qué sucederá en 2011?
 
Nuevamente, habrá un aumento en las ganancias y en los flujos de efectivo. El resurgimiento de las ganancias desde la recesión no ha terminado respecto de los dólares absolutos, los márgenes o el rendimiento sobre el capital. Si bien es poco probable que las ganancias alcancen los mismos porcentajes que observamos durante 2010, el crecimiento de las ganancias no ha caído ni se ha revertido hasta el punto al que muchas personas creyeron que llegaría.

Aun así, esperamos que las ganancias continúen aumentando en 2011 por dos motivos:

• Aumento en el nivel de utilización de la capacidad. Los márgenes de ganancias no han alcanzado su punto máximo en este ciclo. Los márgenes de ganancias y las ganancias no alcanzarán su punto máximo hasta que hayamos puesto nuestras plantas y nuestros equipos en marcha al todo vapor; eso implicaría que logremos un nivel de utilización de la capacidad de aproximadamente el 80%. En la actualidad, es del 75%.

• Disminución en los costos de mano de obra por unidad. La mano de obra es el activo de mayor importancia con que cuentan las compañías en los EE. UU.

Por lo tanto, al observar la utilización de la capacidad y la disminución en los costos de mano de obra por unidad, mi opinión es que las ganancias continuarán en alza en 2011. Si bien este incremento será más lento, probablemente sea más sólido de lo que mucha gente cree.

Otros de mis temas para 2011:

• Los múltiplos de precios y ganancias podrían expandirse junto con las crecientes ganancias. Los múltiplos en el mercado constituyen estándares bajos respecto de los datos históricos y reflejan dudas sobre la viabilidad de la recuperación. A medida que los temores se desvanecen, el mercado podría asignar un múltiplo normal o superior que el actual.

• El panorama que generalmente se ve al final de un ciclo ocurre a mediados de dicho ciclo. Es posible que las compañías metalúrgicas, mineras, de energía y químicas mejoren mucho antes que en ciclos pasados. En otras palabras, es posible que las compañías de consumo cíclico, que con frecuencia obtienen resultados positivos cerca del final de un ciclo, obtengan mejores resultados en una etapa más temprana de dicho ciclo. Este cambio puede ocurrir en medio de la presión que ejercen los países de mercados emergentes, los cuales están experimentando el resurgimiento de la clase media. Dichos países son usuarios intensivos de estos materiales básicos.

• Sectores. Tecnología (nuevamente) y atención médica (nuevamente).

• Es posible que las tasas de interés y los precios de los bonos se mantengan fluctuando dentro de límites muy estrechos. En mi opinión, el mercado de bonos ya ha sufrido gran parte del temor al crecimiento y a la posible inflación. No creo que el valor de los bonos pueda bajar mucho más. ¿Por qué? Porque pese a que el mercado desea que las tasas aumenten, la Reserva Federal de los Estados Unidos se mantiene inflexible en cuanto a las restricciones que impone. Para ello, el banco central intenta utilizar sus balances generales para vencer a los "vigilantes" de los bonos.

• Crédito. El crédito está respaldado por las bajas tasas de insolvencia y el acceso fácil al mercado de bonos; se cuenta con indicadores fundamentales sólidos pero, de acuerdo con los precedentes históricos, las valuaciones no resultan convincentes.

• En general, las tasas de crecimiento fuera de los Estados Unidos son más sólidas. Creo que el crecimiento internacional será más sólido que el crecimiento de los EE. UU., aunque esta tendencia no favorece a las compañías internacionales. Las compañías de los EE. UU. que cotizan en bolsa están aprovechando el crecimiento internacional como nunca antes. Por lo tanto, los inversionistas deberían tener en cuenta que los costos de la mano de obra por unidad en los EE. UU. continúan disminuyendo. Esa tendencia cumple un importante papel en la historia de las ganancias. Además, los inversionistas deben recordar que muchas compañías con base en los EE. UU. les venden a mercados extranjeros de alto crecimiento.

Algunas opiniones finales sobre los mercados

• Mientras las compañías invierten su capital, espero presenciar un aumento en los índices de pago de los dividendos, recompras permanentes de acciones y un aumento en las fusiones y adquisiciones. Este aumento en las fusiones y adquisiciones debería ayudar a las compañías más pequeñas que, en promedio, no han alcanzado sus puntos máximos de margen anteriores.

• La inflación moderada vuelve a entrar en escena, impulsada por mejores mercados laborales y restricciones de producción. Creo que el mercado de bonos ya ha anticipado gran parte de esto. Considero que la inflación debería mantenerse a niveles moderados y no presentar un riesgo mayor. De hecho, un leve nivel de inflación favorecería la economía. La inflación permite que las compañías aumenten los precios. Los trabajadores se sienten mejor al ver que sus salarios aumentan siempre que los costos no aumenten también. Históricamente, las acciones han rendido mejor cuando la inflación era de entre 3% y 4%.

Y, por supuesto, debo explicar mis mayores preocupaciones para el año 2011:

• Los precios del combustible en los surtidores. EL consumidor es invencible; bueno, casi. Existen pocos obstáculos para el consumidor estadounidense; sin embargo, el aumento en el precio de la energía que, como consecuencia, genera aumentos en los costos del combustible, el aire acondicionado y la calefacción, sí eliminan los dólares de consumo del sistema. En la actualidad, el precio del petróleo crudo se encuentra en aumento. Por este motivo, una vez que el precio del combustible alcance un valor de $3.75 por galón, deberíamos tomar más precauciones.

• Burbujas en el precio de las acciones. En este momento, el aumento de las ganancias respalda los múltiplos de precios y ganancias en los mercados accionarios de EE. UU. y Europa. Sin embargo, si se continúan proporcionando préstamos a bajo interés, como los que hoy ofrecen los grandes bancos centrales, y dichos préstamos impulsan los precios de las acciones más allá de los indicadores fundamentales, tendremos que abstenernos de demostrar nuestro entusiasmo por los valores.

por James Swanson, CFA de MFS(Massachusetts Financial Services)

jueves, 3 de febrero de 2011

Reporte Semanal Económico / Financiero

Luego de un descanso por vacaciones, vuelvo al ruedo, así que de este modo les dejo como todas las semanas el informe de mercado semanal.

Semana positiva para las acciones a pesar que sobraron motivos desde el contexto internacional para nuevas correcciones. Los inversores ponderaron los fundamentos y el mejorado contexto macro y micro económico, que viene impulsando la salida alcista desde septiembre de 2010, por sobre los nuevos obstáculos que aparecieron en el mapa político.

Esta señal de solidez llevó a los mercados de referencia en US a superar barreras claves en lo técnico y también en lo psicológico: el S&P 500 ya opera nuevamente por encima de los 1.300 pts. mientras que el Dow Jones hace lo propio traspasando la frontera de los 12.000 pts.

La última semana concluyó con los sucesos ocurridos en Egipto, los cuales amenazaron con interrumpir, al menos momentáneamente, el recorrido positivo de los mercados. Mas allá que el torrente de noticias negativas golpeaba el humor de cada uno de los jugadores del mercado, que trababan de medir el impacto de los sucesos, finalmente los precios rebotaron y se volvieron a marcar nuevos máximos parciales, cerrando el mejor enero en más de una década.

Respecto de los datos económicos relevantes de la semana, se conoció el viernes el resultado del PBI americano (GDP según sus siglas en inglés) correspondiente al 4Q10, el cual creció a una tasa anual del 3.2%. El numero si bien contrasta con el 3.6% esperado por los analistas, significa una mejor marca respecto del trimestre anterior (vs. 2.6% de jul-sept). La mejor performance se explica debido a un mayor gasto de consumo lo que sugiere que la economía se está moviendo desde una etapa de recuperación hacia un periodo de expansión dentro del ciclo económico. El aspecto a resolver es si este crecimiento es suficiente como para bajar el desempleo; la mayoría de los economistas opina que aún no es tal.

Por otro lado, fue importante el dato de la industria manufacturera: el índice ISM superó las estimaciones mostrando su mayor nivel desde mayo de 2004 y acumulando 18 meses consecutivos de crecimiento. Este dato, que es revelado el primer día de actividad bursátil de cada mes, es un proxy de actividad, producción, empleo y precios. Un valor menor a 50 representa una contracción en la actividad mientras que superada esa medida tanto la actividad manufacturera como la economía presentan signos de expansión. Un número mayor a 60 representa un vigoroso crecimiento, siempre que sea en periodos de al menos tres meses consecutivos.

Para lo que resta de la semana, el mercado está expectante del dato de empleo del viernes, el cual mostrará como fue la performance de enero.

Como venimos mencionando en nuestros últimos informes el panorama sigue muy positivo para las acciones. Si observamos como los administradores de fondos mutuos están volcando un mayor flujo en renta variable, quitando ponderación de los bonos, podemos tener una muestra del mejor escenario proyectado para las acciones en este 2011. Esta semana los inversores prefirieron focalizarse en ver el vaso medio lleno (expansión económica + buenos resultados de las empresas que vienen superando las estimaciones) que en detenerse en la parte medio vacía -temores de incremento en las tasas de interés chinas, las protestas en Egipto y los inconvenientes fiscales que sigue sorteando Europa-.

Creemos que aquellos inversores que tengan un horizonte de inversión de mediano y largo plazo obtendrán muy buenos retornos. De cualquier modo, recomendamos monitorear las variables técnicas ya que no descartamos dentro de un contexto de máximos y mayor ruido internacional algún proceso de ajuste.