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lunes, 28 de marzo de 2011

Tragedia en Japon - Perspectivas Económicas/Financieras

Los sucesos que ocurrieron recientemente en Japón tendrán consecuencias de corto y largo plazo en las economías de Japón, los Estados Unidos y el mundo. Me gustaría intentar poner esas consecuencias en perspectiva, especialmente en relación con la situación en la que se encuentran las economías de los Estados Unidos y el mundo en lo que respecta a la recuperación y el ciclo comercial.
El mundo se encuentra mejor posicionado para superar la crisis. La crisis de Japón llega en la fase media de un ciclo de recuperación económica de gran escala que está en curso desde que colapsó Lehman Brothers en 2008. La crisis Lehman estalló al final de un ciclo comercial; es muy importante tener en cuenta este factor temporal. En la fase media de un ciclo, la economía tiene mayor solidez y se encuentra mejor posicionada para soportar las consecuencias de una crisis. Cuando explotó la crisis Lehman, los balances generales corporativos estaban reapalancándose, los márgenes de ganancias se comprimían y el ciclo de ganancias se encontraba en descenso. La situación actual es muy diferente. El flujo de caja libre se encuentra en niveles sin precedentes. Estamos recapturando los puntos máximos de ganancias anteriores. El dinero en efectivo reflejado en los balances generales de las compañías corporativas que cotizan en bolsa está en un nivel elevado que no se había observado desde 1955.

Es probable que las tasas de interés permanezcan más bajas por más tiempo. Otro punto para tener en cuenta es la consecuencia que la crisis de Japón tendrá en la liquidez mundial. El Banco de Japón ha tomado, y probablemente continuará tomando, más medidas para agregar liquidez a la economía en un esfuerzo por mantener los bancos y los mercados financieros en funcionamiento. Para lograrlo, deberá llevar capital de regreso al país. Creo que ésta es la medida que el banco debe tomar. El presidente de la

lunes, 14 de marzo de 2011

Reseña semanal de los Mercados

Mercados se tambalean por rebajas de categoría de deuda, déficits comerciales, preocupaciones sobre el petróleo, el terremoto y el tsunami
  • Correspondiente a la semana que finalizó el 11 de marzo de 2011
  • Rebajan categoría de deuda griega y española
  • Datos muestran que los mayores precios de la gasolina pesan sobre los consumidores
  • Exportaciones chinas y alemanas se desaceleran, aumentan las importaciones
  • Precios del petróleo altamente volátiles
  • Aumenta la confianza de pequeñas empresas en EE. UU.
  • Se disparan las ventas de autos de lujo en el mundo
En una semana altamente volátil, los mercados en general cayeron a causa de una serie de eventos alarmantes. Las renovadas preocupaciones sobre la interrupción del flujo de petróleo desde Medio Oriente se combinaron con las inquietudes sobre las desalentadoras cifras de comercio de Alemania y China para presionar los mercados, y las rebajas de categoría de la deuda soberana de Grecia y España sumaron otro elemento de riesgo, que llevó a los inversionistas a buscar opciones más seguras, como los bonos del Tesoro de EE. UU. La alta demanda hizo caer de forma abrupta los rendimientos de los bonos del Tesoro. Para rematar, un tsunami azotó Japón el viernes al final de la tarde, cuando el mercado de valores de ese país estaba a punto de cerrar.
El maremoto, que se llevó automóviles, camiones, botes y casas, fue desencadenado por un terremoto de una magnitud de 8,9 con epicentro 370 kilómetros al noroeste de Tokio. El movimiento telúrico, el más fuerte que Japón haya experimentado jamás y el quinto más potente en el mundo desde 1900, hizo temblar los edificios de Tokio y los nervios de los inversionistas. Se emitieron alarmas de tsunami para docenas de países en la línea costera a lo largo del Océano Pacífico. Hubo evacuaciones a gran escala en Hawai. Aún se desconoce el impacto económico a nivel local y mundial de este desastre natural.
Los temores de que pueda interrumpirse la producción de petróleo, sumados a la creciente violencia en Libia y las nuevas protestas en Arabia Saudita, hicieron trepar a más de $106 el precio del barril de petróleo crudo.
Los precios del oro y otros productos básicos cayeron a causa de las preocupaciones por la posibilidad de que la demanda mundial se reduzca si se desacelera el crecimiento económico chino.
Noticias económicas mundiales

Rebaja de categoría de la deuda de Grecia y España
Esta semana, Moody's Investors Service rebajó de categoría la calificación de deuda soberana de Grecia y España. El lunes, Moody's rebajó la calificación crediticia de Grecia en tres niveles, de "Ba1" a "B1", con una perspectiva negativa. El jueves, Moody's rebajó la calificación de la deuda soberana de España de "Aa1" a "Aa2", con una perspectiva negativa. Las noticias reavivaron el temor de que los países con altos déficits lleven a la Eurozona a una nueva crisis de deuda.

Datos muestran que los mayores precios de la gasolina pesan sobre los consumidores
El índice de opinión del consumidor de Reuters/University of Michigan cayó a su nivel más bajo desde octubre, ya que los recientes disturbios en Libia han vuelto a los consumidores más pesimistas acerca de la situación económica actual y futura. El informe también mostró un alza en las expectativas de inflación, concordante con el aumento de los precios de la gasolina. El aumento de los precios del combustible también parece haber influido negativamente sobre las ventas minoristas del mes de febrero. Aunque las ventas subieron al ritmo más rápido en cuatro meses, el aumento fue menor que lo esperado.

Aumenta déficit comercial de EE. UU.
El déficit comercial de Estados Unidos aumentó a su nivel más alto en siete meses en enero a pesar de un máximo histórico de las exportaciones, ya que los crecientes precios del petróleo acrecentaron considerablemente el monto de las importaciones. El déficit comercial de ese país subió un 15%, de $40.260 millones en diciembre a $46.340 millones enero, informó el Departamento de Comercio de EE. UU. El déficit estuvo muy por encima de las estimaciones de los economistas encuestados por Dow Jones Newswires, que esperaban que fuese de $41.500 millones. Los precios más altos de petróleo contribuyeron al crecimiento del déficit en la balanza comercial, así como la fuerte demanda de los consumidores.

Déficits comerciales se ven afectados por los altos precios del petróleo y productos básicos
China y Alemania sorprendieron al mundo financiero al emitir informes sobre su balanza comercial inesperadamente débiles esta semana.

China tiene el déficit comercial más grande en siete años
El déficit comercial de China llegó en febrero a $7.300 millones y fue el déficit mensual más alto en siete años, como resultado de un aumento del 2,4% en las exportaciones con respecto al año anterior y de un incremento del 19,4% en las importaciones en el mismo periodo. Los precios más altos de los productos básicos jugaron un papel importante, ya que el precio promedio de las importaciones de mineral de hierro de China subió 63%. También aumentaron los precios del aceite y la soja.

Disminuye el excedente comercial de Alemania
El superávit de la cuenta corriente de Alemania cayó a 7.200 millones de euros en enero, de 19.300 millones en diciembre. Desde enero de 2010, las exportaciones alemanas aumentaron 24,2% y las importaciones 24,1%.

Japón registra déficit comercial mensual
Japón registró su primer déficit comercial mensual en dos años, ya que sus exportaciones aumentaron 2,9% en enero, mientras que las importaciones crecieron 15,6%. Las importaciones de productos de petróleo aumentaron 38,6%, ya que el precio del petróleo crudo fue 18,2% más alto que el año pasado.

Aumentan precios al consumidor en China y Alemania
Los precios al consumidor de China aumentaron 4,9% en febrero con respecto al mismo mes del año pasado, superando por quinto mes consecutivo el objetivo de inflación de 4% establecido por el gobierno. En Alemania, la inflación de los precios al consumidor alcanzó su nivel más alto en más de dos años en febrero, llegando al 2,1% anual. El creciente costo de energía fue un factor que contribuyó al aumento en ambos casos.

Aumentan las existencias y ventas mayoristas en EE. UU.
Las existencias de comercios mayoristas de Estados Unidos subieron 1,1% en enero a una cifra ajustada por temporada de $387 mil millones, el nivel más alto desde julio de 2008, mientras que las ventas aumentaron en 3,4%. Desde enero de 2010, las existencias aumentaron 11,9%, mientras que las ventas fueron 15,4% más altas. Estas sólidas cifras reflejan un aumento en el gasto del consumidor, así como mayor confianza entre las empresas.

Aumenta la confianza entre pequeñas empresas estadounidenses
Las pequeñas empresas de EE. UU. tuvieron más confianza en febrero que en los últimos tres años, según el índice de optimismo de la National Federation of Independent Business, que subió a su nivel más alto desde el comienzo de la recesión en diciembre de 2007.

Aumenta la deuda del consumidor en general; se reduce la deuda de tarjetas de crédito
El crédito de consumo aumentó en enero en EE. UU. a una tasa anual de 2,5%, mientras que la deuda de tarjetas de crédito disminuyó a un mínimo de seis años, según la Junta de la Reserva Federal de ese país. El crédito al consumidor en general alcanzó $2,412 billones, un aumento de $5 mil millones. El crédito renovable, o deuda de tarjetas de crédito, disminuyó en $4.200 millones a $795.500 millones, lo que marcó la vigésimo octava reducción en el uso de tarjetas de crédito en 29 meses.

Noticias corporativas del mundo

Se disparan las ventas de autos de lujo
Los fabricantes de automóviles de lujo alemanes Audi y BMW tuvieron años altamente rentables en el 2010, lo que indica que la demanda de vehículos de lujo se recuperó después de quedar casi estancada en el 2009. Audi duplicó sus utilidades anuales en el 2010 y mejoró su margen de utilidad operativa, que pasó de 5,4% a 9,4%. BMW aumentó sustancialmente sus dividendos y registró un crecimiento de 19% en sus ingresos.

EADS publicó importante utilidad

La empresa aeroespacial europea European Aeronautic Defence & Space Co. (EADS) reportó una utilidad neta del cuarto trimestre de 355 millones de euros, una mejora considerable tras una pérdida de 1.050 millones un año antes. El fabricante del Airbus, entre otras aeronaves, se benefició de ahorros en los costos, más entregas de aeronaves y desempeño mejorado en otras divisiones.

AIG paga $6.900 millones al Tesoro de EE. UU.
American International Group (AIG), uno de los mayores beneficiarios del Programa de ayuda para activos en problemas' (Troubled Asset Relief Program, TARP) del gobierno de EE. UU., repagó $6.900 millones, lo que redujo la participación de capital preferente del Tesoro de los Estados Unidos en AIG. A la fecha se ha pagado el 70% de los $700 mil millones que el gobierno estadounidense desembolsó a través del TARP.

Rivales del café Green Mountain y Starbucks se unen
Green Mountain Coffee Roasters ha acordado vender café Starbucks y té Tazo en su sistema de preparación Keurig en el otoño. Hace apenas dos semanas, Green Mountain anunció un trato para vender café de Dunkin Donuts, rival de Starbucks. En el 2010, Green Mountain vendió 2,9 millones de paquetes de una taza Keurig, un aumento del 75% en comparación con el año anterior.

AOL anuncia recorte de personal
Con el fin de hacer sus negocios más eficientes, AOL ha comenzado a despedir al 20% de su fuerza laboral y planea eliminar 950 puestos de trabajo en Estados Unidos e India. El año pasado, AOL recortó un tercio de su personal.

La semana próxima

  • Reunión del Banco de Japón y el Banco de la Reserva de Australia el lunes 14 de marzo
  • Reunión de la Junta de la Reserva Federal de EE. UU. el martes 15 de marzo
  • Se publican datos del índice de precios del consumidor (CPI) de EE. UU. el jueves 17 de marzo
  • Se publica el informe de indicadores económicos líderes de la U.S. Conference Board el jueves
  • 17 de marzo
  • Se anuncian ganancias de FedEx y Nike el jueves 17 de marzo

Fuentes: Investigaciones de MFS; The Wall Street Journal; The Wall Street Journal Online; Bloomberg News; Financial Times; Forbes.com; CNNMoney.com; msnbc.com.

lunes, 7 de febrero de 2011

¿Que Nos Depara el 2011?


PERSPECTIVA DEL MERCADO

-¿Recaída de la recesión? Las señales típicas de otra recesión no son evidentes. Aunque el entorno actual es desafiante, el efectivo corporativo podría impulsar una expansión económica aún mayor; existen muchas oportunidades para los inversores selectivos.

- Efectivo pendiente de ser invertido: ¿A qué estará destinado? El efectivo corporativo disponible se está acercando a niveles récord. ¿Las empresas aumentarán los gastos de capital, pagarán dividendos, volverán a comprar acciones o estimularán las adquisiciones? El efectivo corporativo podría impulsar el crecimiento. Los inversionistas continuarán privilegiando el rendimiento.

- Un dólar más débil: La debilidad del dólar estadounidense se traduce en precios más bajos en las exportaciones, lo que ayuda a las empresas exportadoras internacionales que operan en EE. UU. Los ingresos y las ganancias internacionales contribuyen sustancial- mente al balance final de muchas empresas que forman parte del S&P 500.

- ¿Las tasas suben? Un aumento brusco de las tasas de interés puede motivar a los inversionistas de renta fija para que asuman más riesgos. Los activos de renta fija que generan rendimiento tienen riesgos adicionales (particularmente, riesgos geopolíticos). Los eventos que ocurrieron recientemente en Asia acentúan la posible volatilidad.

¿Se vislumbra inflación en el horizonte?
La opinión de MFS: Las cifras del gobierno no muestran señales de inflación, de modo que es posible que la observación del extremo largo de la curva de rendimiento y del mercado de TIPS (títulos protegidos contra la inflación del Tesoro de EE. UU.) revele más datos (actualmente, la curva indica que existen nuevas preocupaciones en el mercado debido al riesgo de sufrir inflación en el futuro).

Los TIPS frente a los títulos nominales del Tesoro: Debido a la QE2 (el programa de entrada gradual cuantitativa de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos), las perspectivas a corto plazo para los TIPS se han vuelto más positivas. Parece que la Reserva Federal está tratando de disminuir los rendimientos reales y ampliar los puntos de equilibrio, lo cual aumentaría el rendimiento de los TIPS en relación con los títulos nominales del Tesoro. A largo plazo, es posible que los TIPS mejoren la diversificación de una asignación del Tesoro.

¿Las tasas se mantienen activas? Sin una aceleración importante del crecimiento o la inflación, parece poco probable que las tasas aumenten drásticamente a corto plazo. En un escenario de crecimiento moderado, las tasas posiblemente podrían mantenerse dentro del mismo rango durante un período prolongado.

¿Una burbuja de bonos?
La opinión de MFS: En un entorno en el que los inversionistas están pensando en asumir riesgos, vale la pena tener en cuenta las clases de activos, como la deuda de los mercados emergentes y la de alto rendimiento.

Deuda DME en dólares. Con sólidos fundamentos macroeconómicos que impulsan una mayor mejora en la calidad del crédito y con la persistencia de los aspectos técnicos de oferta/ demanda de apoyo, es posible que los márgenes de bonos de mercados emergentes en dólares se restrinjan con el tiempo.


Deuda DME en moneda local. Los fundamentos del crecimiento y las presiones inflacionistas gradualmente desafiarán las tasas de interés locales, lo que hará que la selectividad en la exposición de duración en mercados de tasas locales sea decisiva. Por otro lado, el panorama de las monedas de ME parece ser ampliamente favorable.



Deuda de alto rendimiento: ¿Constituye una alternativa a los títulos de renta variable?
Históricamente, la correlación de alto rendimiento que existe entre los bonos corporativos de alto rendimiento y el mercado de títulos de renta variable indica que existe el potencial para utilizar la clase de activos como un complemento o un sustituto más defensivo de la exposición pura a títulos de renta variable.


¿Los mercados emergentes están sobrevaluados?
La opinión de MFS: A principios de la década de los noventa, los mercados emergentes comerciaban a una prima respecto del mundo desarrollado, debido a un crecimiento sin precedentes. ¿Esto podría ocurrir nuevamente? Las acciones de los ME actualmente están comerciando a un descuento menor respecto de los mercados desarrollados, pero los equipos gerenciales experimentados, la generación de flujo de caja libre, los balances generales sólidos y el crecimiento superior de las ganancias, combinados con un entorno macroeconómico estable, podrían significar un regreso a la fijación del precio de la prima.


¿Por qué tiene que tener en cuenta los ME? Los datos demográficos favorables y las tasas de crecimiento que son superiores a las de los mercados desarrollados son las dos razones primordiales. Este argumento, que se empleó primero a principios de la década de los noventa cuando los mercados emergentes constituían una clase de activos bastante nueva, aún suena cierto hoy. La mayor diferencia entre ese momento y ahora es la mejora en los indicadores fundamentales de los países.

Apreciaciones del capital: Con las acciones de los ME, el crecimiento del flujo de caja libre y la posibilidad de expansión múltiple son impulsores potenciales de la apreciación del capital.

Una India fuerte y joven: Se espera que la economía de la India se expanda un 8,5% este año. Mientras tanto, la población en edad laboral de la India ha aumentado sustancialmente desde 1995 y se espera que la cifra aumente hasta llegar a 136 millones para el año 2020. Se espera que la fuerza laboral de la India, que es relativamente joven, haga subir la tasa de crecimiento del PIB del país.

La gestión activa descubre la ineficiencia del mercado: El sector de la salud y el de la tecnología de América Latina han obtenido excelentes rendimientos, pero el MSCI Emerging Markets Latin America 10-40 Index (USD), por ejemplo, ha registrado un rendimiento del 0,6% en el sector de la salud y de menos del 2,0% en el sector de la tecnología (desde el 31 de diciembre de 2010). Las acciones de media y baja capitalización también están subrepresentadas en los índices principales.

Diversificación alrededor del mundo
La opinión de MFS: Una combinación estratégica de clases de activos, monedas, geografías y sectores tiene un rendimiento histórico competitivo a través de ciclos positivos y negativos del mercado.

Disminución de las correlaciones: En los dos últimos años, las correlaciones entre diversas emisiones y tipos de emisiones han sido muy altas. En la actualidad, las correlaciones han estado disminuyendo, lo que indica que se está volviendo a privilegiar la calidad y la selección de emisiones.

Adopción de una perspectiva a largo plazo: A largo plazo, es posible que las compañías que cuenten con un buen rendimiento sobre el capital, un buen rendimiento sobre el capital de inversión y flujos de caja uniformes se encuentren en una posición superior en comparación con aquellas compañías que presenten métricas de menor calidad.

Diferencia en la diversificación: Las clases de activos suben y bajan sin seguir un patrón predecible. Invertir en todas las clases de activos permite estabilizar su cartera.


Las opiniones que se expresan son de MFS y están sujetas a cambio en cualquier momento. Estas opiniones no deben considerarse como consejos de inversión, recomendaciones de valores, ni como una indicación de la intención de comercializar algún producto de inversión de MFS.

viernes, 4 de febrero de 2011

Una Mirada Retrospectiva y Hacia el Futuro

Las lecciones que nos dejó 2010

Si damos una mirada retrospectiva sobre el año, debemos preguntarnos por qué las crisis de deudas en Grecia e Irlanda, la crisis de las ejecuciones hipotecarias, la confusión impositiva y los inestables datos económicos no pudieron contra el ciclo comercial ni congelaron el mercado de manera permanente. ¿Por qué creíamos que esta recuperación continuaría?

Las historias sobre los déficits estructurales en los Estados Unidos y en otros grandes países pasaron a ocupar los titulares. No obstante, creemos que estos problemas se presentarán a largo plazo y que, a corto plazo, es más importante concentrarse en el ciclo comercial actual.

Yo opino que, en el corto plazo, las fuerzas que impulsan el ciclo comercial son más poderosas que los problemas de deuda y déficit, en los que tanto se concentran los pesimistas y los que pronostican una inflación secundaria. Es la intensidad de estas fuerzas la que me llevó a creer que es probable que la recuperación y expansión continúen en 2011.

¿Cuáles son las fuerzan que impulsan el ciclo comercial actual?


1. Bienes y servicios menos costosos, es decir, capacidad de pago

2. Demanda reprimida

3. Nuevo énfasis de las corporaciones sobre la productividad y rentabilidad

4. Comercio internacional

5. Préstamos con bajos intereses otorgados por los bancos centrales

Estas fuerzas son las que impulsan el crecimiento y, por este motivo, debemos vigilarlas.

En lugar de poner nuestra atención en los problemas que enfrentan los gobiernos, creo que es más importante saber en dónde está el dinero y quiénes tienen probabilidades de gastarlo. El impresionante aumento en las ganancias de las corporaciones de los EE. UU. representa, en mi opinión, un indicio de que el ciclo comercial se alimentará con dinero de muy alto rendimiento. Los principales factores que han impulsado la recuperación son la rentabilidad, el flujo de efectivo y la habilidad de las compañías de los EE. UU. para reducir la deuda y aumentar la productividad.

Mi objetivo es concentrarme en la habilidad que poseen las compañías para continuar generando efectivo y ganancias. En 2009, muchas compañías comenzaron a comprender de qué manera podían adaptarse a la crisis y, aun así, generar dinero en un entorno muy débil. Cuando la economía comenzó a mejorar, estas compañías cosecharon sus frutos en términos de impulso operativo y márgenes de ganancias. El dinero que manejan las corporaciones es un combustible muy poderoso para la expansión y el crecimiento económico.

¿Qué sucederá en 2011?
 
Nuevamente, habrá un aumento en las ganancias y en los flujos de efectivo. El resurgimiento de las ganancias desde la recesión no ha terminado respecto de los dólares absolutos, los márgenes o el rendimiento sobre el capital. Si bien es poco probable que las ganancias alcancen los mismos porcentajes que observamos durante 2010, el crecimiento de las ganancias no ha caído ni se ha revertido hasta el punto al que muchas personas creyeron que llegaría.

Aun así, esperamos que las ganancias continúen aumentando en 2011 por dos motivos:

• Aumento en el nivel de utilización de la capacidad. Los márgenes de ganancias no han alcanzado su punto máximo en este ciclo. Los márgenes de ganancias y las ganancias no alcanzarán su punto máximo hasta que hayamos puesto nuestras plantas y nuestros equipos en marcha al todo vapor; eso implicaría que logremos un nivel de utilización de la capacidad de aproximadamente el 80%. En la actualidad, es del 75%.

• Disminución en los costos de mano de obra por unidad. La mano de obra es el activo de mayor importancia con que cuentan las compañías en los EE. UU.

Por lo tanto, al observar la utilización de la capacidad y la disminución en los costos de mano de obra por unidad, mi opinión es que las ganancias continuarán en alza en 2011. Si bien este incremento será más lento, probablemente sea más sólido de lo que mucha gente cree.

Otros de mis temas para 2011:

• Los múltiplos de precios y ganancias podrían expandirse junto con las crecientes ganancias. Los múltiplos en el mercado constituyen estándares bajos respecto de los datos históricos y reflejan dudas sobre la viabilidad de la recuperación. A medida que los temores se desvanecen, el mercado podría asignar un múltiplo normal o superior que el actual.

• El panorama que generalmente se ve al final de un ciclo ocurre a mediados de dicho ciclo. Es posible que las compañías metalúrgicas, mineras, de energía y químicas mejoren mucho antes que en ciclos pasados. En otras palabras, es posible que las compañías de consumo cíclico, que con frecuencia obtienen resultados positivos cerca del final de un ciclo, obtengan mejores resultados en una etapa más temprana de dicho ciclo. Este cambio puede ocurrir en medio de la presión que ejercen los países de mercados emergentes, los cuales están experimentando el resurgimiento de la clase media. Dichos países son usuarios intensivos de estos materiales básicos.

• Sectores. Tecnología (nuevamente) y atención médica (nuevamente).

• Es posible que las tasas de interés y los precios de los bonos se mantengan fluctuando dentro de límites muy estrechos. En mi opinión, el mercado de bonos ya ha sufrido gran parte del temor al crecimiento y a la posible inflación. No creo que el valor de los bonos pueda bajar mucho más. ¿Por qué? Porque pese a que el mercado desea que las tasas aumenten, la Reserva Federal de los Estados Unidos se mantiene inflexible en cuanto a las restricciones que impone. Para ello, el banco central intenta utilizar sus balances generales para vencer a los "vigilantes" de los bonos.

• Crédito. El crédito está respaldado por las bajas tasas de insolvencia y el acceso fácil al mercado de bonos; se cuenta con indicadores fundamentales sólidos pero, de acuerdo con los precedentes históricos, las valuaciones no resultan convincentes.

• En general, las tasas de crecimiento fuera de los Estados Unidos son más sólidas. Creo que el crecimiento internacional será más sólido que el crecimiento de los EE. UU., aunque esta tendencia no favorece a las compañías internacionales. Las compañías de los EE. UU. que cotizan en bolsa están aprovechando el crecimiento internacional como nunca antes. Por lo tanto, los inversionistas deberían tener en cuenta que los costos de la mano de obra por unidad en los EE. UU. continúan disminuyendo. Esa tendencia cumple un importante papel en la historia de las ganancias. Además, los inversionistas deben recordar que muchas compañías con base en los EE. UU. les venden a mercados extranjeros de alto crecimiento.

Algunas opiniones finales sobre los mercados

• Mientras las compañías invierten su capital, espero presenciar un aumento en los índices de pago de los dividendos, recompras permanentes de acciones y un aumento en las fusiones y adquisiciones. Este aumento en las fusiones y adquisiciones debería ayudar a las compañías más pequeñas que, en promedio, no han alcanzado sus puntos máximos de margen anteriores.

• La inflación moderada vuelve a entrar en escena, impulsada por mejores mercados laborales y restricciones de producción. Creo que el mercado de bonos ya ha anticipado gran parte de esto. Considero que la inflación debería mantenerse a niveles moderados y no presentar un riesgo mayor. De hecho, un leve nivel de inflación favorecería la economía. La inflación permite que las compañías aumenten los precios. Los trabajadores se sienten mejor al ver que sus salarios aumentan siempre que los costos no aumenten también. Históricamente, las acciones han rendido mejor cuando la inflación era de entre 3% y 4%.

Y, por supuesto, debo explicar mis mayores preocupaciones para el año 2011:

• Los precios del combustible en los surtidores. EL consumidor es invencible; bueno, casi. Existen pocos obstáculos para el consumidor estadounidense; sin embargo, el aumento en el precio de la energía que, como consecuencia, genera aumentos en los costos del combustible, el aire acondicionado y la calefacción, sí eliminan los dólares de consumo del sistema. En la actualidad, el precio del petróleo crudo se encuentra en aumento. Por este motivo, una vez que el precio del combustible alcance un valor de $3.75 por galón, deberíamos tomar más precauciones.

• Burbujas en el precio de las acciones. En este momento, el aumento de las ganancias respalda los múltiplos de precios y ganancias en los mercados accionarios de EE. UU. y Europa. Sin embargo, si se continúan proporcionando préstamos a bajo interés, como los que hoy ofrecen los grandes bancos centrales, y dichos préstamos impulsan los precios de las acciones más allá de los indicadores fundamentales, tendremos que abstenernos de demostrar nuestro entusiasmo por los valores.

por James Swanson, CFA de MFS(Massachusetts Financial Services)

jueves, 3 de febrero de 2011

Reporte Semanal Económico / Financiero

Luego de un descanso por vacaciones, vuelvo al ruedo, así que de este modo les dejo como todas las semanas el informe de mercado semanal.

Semana positiva para las acciones a pesar que sobraron motivos desde el contexto internacional para nuevas correcciones. Los inversores ponderaron los fundamentos y el mejorado contexto macro y micro económico, que viene impulsando la salida alcista desde septiembre de 2010, por sobre los nuevos obstáculos que aparecieron en el mapa político.

Esta señal de solidez llevó a los mercados de referencia en US a superar barreras claves en lo técnico y también en lo psicológico: el S&P 500 ya opera nuevamente por encima de los 1.300 pts. mientras que el Dow Jones hace lo propio traspasando la frontera de los 12.000 pts.

La última semana concluyó con los sucesos ocurridos en Egipto, los cuales amenazaron con interrumpir, al menos momentáneamente, el recorrido positivo de los mercados. Mas allá que el torrente de noticias negativas golpeaba el humor de cada uno de los jugadores del mercado, que trababan de medir el impacto de los sucesos, finalmente los precios rebotaron y se volvieron a marcar nuevos máximos parciales, cerrando el mejor enero en más de una década.

Respecto de los datos económicos relevantes de la semana, se conoció el viernes el resultado del PBI americano (GDP según sus siglas en inglés) correspondiente al 4Q10, el cual creció a una tasa anual del 3.2%. El numero si bien contrasta con el 3.6% esperado por los analistas, significa una mejor marca respecto del trimestre anterior (vs. 2.6% de jul-sept). La mejor performance se explica debido a un mayor gasto de consumo lo que sugiere que la economía se está moviendo desde una etapa de recuperación hacia un periodo de expansión dentro del ciclo económico. El aspecto a resolver es si este crecimiento es suficiente como para bajar el desempleo; la mayoría de los economistas opina que aún no es tal.

Por otro lado, fue importante el dato de la industria manufacturera: el índice ISM superó las estimaciones mostrando su mayor nivel desde mayo de 2004 y acumulando 18 meses consecutivos de crecimiento. Este dato, que es revelado el primer día de actividad bursátil de cada mes, es un proxy de actividad, producción, empleo y precios. Un valor menor a 50 representa una contracción en la actividad mientras que superada esa medida tanto la actividad manufacturera como la economía presentan signos de expansión. Un número mayor a 60 representa un vigoroso crecimiento, siempre que sea en periodos de al menos tres meses consecutivos.

Para lo que resta de la semana, el mercado está expectante del dato de empleo del viernes, el cual mostrará como fue la performance de enero.

Como venimos mencionando en nuestros últimos informes el panorama sigue muy positivo para las acciones. Si observamos como los administradores de fondos mutuos están volcando un mayor flujo en renta variable, quitando ponderación de los bonos, podemos tener una muestra del mejor escenario proyectado para las acciones en este 2011. Esta semana los inversores prefirieron focalizarse en ver el vaso medio lleno (expansión económica + buenos resultados de las empresas que vienen superando las estimaciones) que en detenerse en la parte medio vacía -temores de incremento en las tasas de interés chinas, las protestas en Egipto y los inconvenientes fiscales que sigue sorteando Europa-.

Creemos que aquellos inversores que tengan un horizonte de inversión de mediano y largo plazo obtendrán muy buenos retornos. De cualquier modo, recomendamos monitorear las variables técnicas ya que no descartamos dentro de un contexto de máximos y mayor ruido internacional algún proceso de ajuste.

lunes, 3 de enero de 2011

Lo que veo entre este momento y el el primer trimestre de 2011

1. Utilización del efectivo corporativo: ¿A qué estará destinado? El exceso de dinero en efectivo
fuera del mercado se acerca a niveles sin precedentes. ¿Estará destinado a fusiones, recompra de
acciones, dividendos, o al sector real de la economía mediante gastos de capital y mano de obra?
No conocemos la respuesta, pero este es uno de los aspectos que observaré. El efectivo corporativo
constituye un gran estímulo para la expansión económica. Los indicios indican que se observará un
aumento en el pago de dividendos y en los gastos diferidos en artículos de precios altos por parte de
las compañías. Con frecuencia, el aumento en el gasto comercial indica un futuro crecimiento del
empleo, pero creemos que este crecimiento tardará en llegar.

2. Se ha comenzado a generar un crecimiento en los préstamos, en especial entre bancos
regionales. Los préstamos a las compañías pequeñas son un factor importante para el crecimiento
del empleo. Estoy atento al aumento en los préstamos que los bancos regionales otorgan a las
pequeñas compañías.

3. ¿Inflación? ¿Sí o no? Quién sabe. Hasta el momento, las cifras que maneja el gobierno no
muestran indicios de inflación. Habitualmente, es el mercado de bonos el que nos brinda el
pronóstico del mercado sobre lo que sucederá con la inflación y con el crecimiento futuro a través
del mecanismo de la tasa de interés. Debido a que, en la actualidad, la Junta de la Reserva Federal
de los Estados Unidos intenta limitar o fijar las tasas de interés a largo plazo, el panorama general
es confuso. Debemos observar el extremo más largo de la curva de rendimiento y el mercado de
títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) para
descubrir lo que el mercado piensa sobre el riesgo de inflación en el futuro. En este momento, la
curva indica que existen nuevas preocupaciones en el mercado debido al riesgo de sufrir inflación en
el futuro.

4. El aumento en las compañías cíclicas recientes, aun en la etapa inicial del ciclo. La baja en las
tasas reales por parte de la Reserva Federal y la reinflación de los productos básicos mediante la
emisión de papel moneda, hasta hace poco tiempo, ha sido especialmente prominente en la industria
de metales y productos agrícolas. Nos mantenemos atentos para ver si la suba en los costos de los
productos básicos desvía aun más los ingresos disponibles del consumidor. El aumento en el precio
del petróleo amenaza al consumidor estadounidense.

5. Los márgenes crediticios indican que, en el futuro, las condiciones económicas mejorarán.
Los costos de los préstamos nominales presentan un nivel bajo histórico para las compañías y los
márgenes crediticios son mucho más ajustados que durante la crisis de 2008. Esto indica que el
mercado considera que, en el futuro, se podrá disfrutar de un mayor crecimiento y de una mejor
situación corporativa.

6. Exportaciones. Las recientes medidas propuestas por la Reserva Federal, en general, han disminuido
el valor del dólar con respecto a muchas otras monedas. La depreciación del dólar tiende a reducir
el precio que los compradores internacionales pagan por las exportaciones de los EE. UU. A su vez,
esta reducción en los costos favorece a las compañías exportadoras internacionales que operan en
la bolsa de valores de Nueva York. Es importante estar atentos al dólar ya que hubo una influencia
internacional importante sobre los ingresos y las ganancias en muchas compañías del Standard
Poor's 500.

7. La caída de las correlaciones entre acciones, sectores, industrias y mercados en general. Hemos
atravesado un período de dos años en el que se han presentado correlaciones muy altas entre diversas
emisiones y tipos de emisiones. No ha sido el mejor período para un ciclo de selección de bonos y
acciones. En la actualidad, las correlaciones han estado disminuyendo, lo que indica que el mercado se
está inclinando hacia la calidad y la selección de emisiones. Esperamos que esta tendencia continúe.
Puede implicar que, a largo plazo, las compañías que cuenten con un buen rendimiento sobre el capital,
un buen rendimiento sobre el capital de inversión y buenos flujos uniformes de efectivo se encontrarán
en una posición superior en comparación con aquellas compañías que presenten métricas de menor
calidad.

La lista de preocupaciones: Posibles aspectos negativos

1. Una alza en el precio, pero no fundamental, de las acciones impulsada por la liquidez. Hasta
aquí, el alza en el precio de las acciones que se observó en el tercer y el cuarto trimestre fue respaldada
por valuaciones históricas, además de sólidas ganancias y flujos de efectivo. No obstante, debemos
mantenernos atentos a la relación entre precio y ganancias, que no debe alcanzar niveles demasiado
altos teniendo en cuenta que el riesgo macroeconómico aún no se ha disipado. Por lo tanto, nos
mantendremos concentrados en las acciones para advertir a nuestros clientes en caso de que la relación
entre precios y ganancias aumente demasiado como consecuencia de un mercado impulsado por la
liquidez, lo que a menudo conduce a la avaricia.

2. Reapalancamiento de los balances generales corporativos. Desde 1989, las empresas de los EE. UU.
que cotizan en bolsa han estado reduciendo su deuda como un porcentaje de sus activos en los balances
generales. Como resultado, las empresas estadounidenses se han fortalecido a nivel general. Pero esa
fortaleza podría encontrarse en riesgo debido a que dichas empresas utilizan la deuda para la recompra
de acciones o, simplemente, para otorgar préstamos, ya que los costos de los préstamos son muy bajos
en el mercado público de bonos. Las empresas podrían reapalancarse, lo que podría suponer un riesgo
adicional en los mercados corporativos de alto rendimiento y alta calidad.

3. Indicios de importantes cambios en la política de Washington, la Reserva Federal o el Banco
Central Europeo. Generalmente, los ciclos comerciales han finalizado de manera prematura debido al
ajuste monetario o fiscal realizado de manera demasiado prematura durante el ciclo. Observaremos con
mayor atención los cambios en el código tributario y cualquier medida que tome la Reserva Federal y
que pudiese indicar un ajuste en el crédito o en el suministro de dinero. En este momento, la velocidad
del dinero y los préstamos bancarios parecen dirigirse hacia un destino positivo. Al parecer, el banco
central permanece en una posición acomodaticia. Pero permaneceremos atentos para ver si la política
impositiva implicará una carga adicional para la economía de los EE. UU. después de su reciente
recuperación.

Por lo tanto, si bien existen ciertas preocupaciones, hay muchos aspectos positivos. La mayoría de estos
aspectos positivos se deben al resurgimiento de la solidez corporativa, los balances generales, las ganancias
y los flujos de efectivo. El dilema que enfrentan los inversionistas es decidir entre el dinero en efectivo,
el oro, los bonos o las acciones. Y en este momento, desde una perspectiva histórica, las acciones de alta
capitalización no dominan un múltiplo extremadamente alto con relación a su propia historia.