¿Que Nos Depara el 2011?

PERSPECTIVA DEL MERCADO

-¿Recaída de la recesión? Las señales típicas de otra recesión no son evidentes. Aunque el entorno actual es desafiante, el efectivo corporativo podría impulsar una expansión económica aún mayor; existen muchas oportunidades para los inversores selectivos.

- Efectivo pendiente de ser invertido: ¿A qué estará destinado? El efectivo corporativo disponible se está acercando a niveles récord. ¿Las empresas aumentarán los gastos de capital, pagarán dividendos, volverán a comprar acciones o estimularán las adquisiciones? El efectivo corporativo podría impulsar el crecimiento. Los inversionistas continuarán privilegiando el rendimiento.

- Un dólar más débil: La debilidad del dólar estadounidense se traduce en precios más bajos en las exportaciones, lo que ayuda a las empresas exportadoras internacionales que operan en EE. UU. Los ingresos y las ganancias internacionales contribuyen sustancial- mente al balance final de muchas empresas que forman parte del S&P 500.

- ¿Las tasas suben? Un aumento brusco de las tasas de interés puede motivar a los inversionistas de renta fija para que asuman más riesgos. Los activos de renta fija que generan rendimiento tienen riesgos adicionales (particularmente, riesgos geopolíticos). Los eventos que ocurrieron recientemente en Asia acentúan la posible volatilidad.

¿Se vislumbra inflación en el horizonte?

La opinión de MFS: Las cifras del gobierno no muestran señales de inflación, de modo que es posible que la observación del extremo largo de la curva de rendimiento y del mercado de TIPS (títulos protegidos contra la inflación del Tesoro de EE. UU.) revele más datos (actualmente, la curva indica que existen nuevas preocupaciones en el mercado debido al riesgo de sufrir inflación en el futuro).

Los TIPS frente a los títulos nominales del Tesoro: Debido a la QE2 (el programa de entrada gradual cuantitativa de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos), las perspectivas a corto plazo para los TIPS se han vuelto más positivas. Parece que la Reserva Federal está tratando de disminuir los rendimientos reales y ampliar los puntos de equilibrio, lo cual aumentaría el rendimiento de los TIPS en relación con los títulos nominales del Tesoro. A largo plazo, es posible que los TIPS mejoren la diversificación de una asignación del Tesoro.

¿Las tasas se mantienen activas? Sin una aceleración importante del crecimiento o la inflación, parece poco probable que las tasas aumenten drásticamente a corto plazo. En un escenario de crecimiento moderado, las tasas posiblemente podrían mantenerse dentro del mismo rango durante un período prolongado.

¿Una burbuja de bonos?

La opinión de MFS: En un entorno en el que los inversionistas están pensando en asumir riesgos, vale la pena tener en cuenta las clases de activos, como la deuda de los mercados emergentes y la de alto rendimiento.

Deuda DME en dólares. Con sólidos fundamentos macroeconómicos que impulsan una mayor mejora en la calidad del crédito y con la persistencia de los aspectos técnicos de oferta/ demanda de apoyo, es posible que los márgenes de bonos de mercados emergentes en dólares se restrinjan con el tiempo.

Deuda DME en moneda local. Los fundamentos del crecimiento y las presiones inflacionistas gradualmente desafiarán las tasas de interés locales, lo que hará que la selectividad en la exposición de duración en mercados de tasas locales sea decisiva. Por otro lado, el panorama de las monedas de ME parece ser ampliamente favorable.

Deuda de alto rendimiento: ¿Constituye una alternativa a los títulos de renta variable?

Históricamente, la correlación de alto rendimiento que existe entre los bonos corporativos de alto rendimiento y el mercado de títulos de renta variable indica que existe el potencial para utilizar la clase de activos como un complemento o un sustituto más defensivo de la exposición pura a títulos de renta variable.

¿Los mercados emergentes están sobrevaluados?

La opinión de MFS: A principios de la década de los noventa, los mercados emergentes comerciaban a una prima respecto del mundo desarrollado, debido a un crecimiento sin precedentes. ¿Esto podría ocurrir nuevamente? Las acciones de los ME actualmente están comerciando a un descuento menor respecto de los mercados desarrollados, pero los equipos gerenciales experimentados, la generación de flujo de caja libre, los balances generales sólidos y el crecimiento superior de las ganancias, combinados con un entorno macroeconómico estable, podrían significar un regreso a la fijación del precio de la prima.

¿Por qué tiene que tener en cuenta los ME? Los datos demográficos favorables y las tasas de crecimiento que son superiores a las de los mercados desarrollados son las dos razones primordiales. Este argumento, que se empleó primero a principios de la década de los noventa cuando los mercados emergentes constituían una clase de activos bastante nueva, aún suena cierto hoy. La mayor diferencia entre ese momento y ahora es la mejora en los indicadores fundamentales de los países.

Apreciaciones del capital: Con las acciones de los ME, el crecimiento del flujo de caja libre y la posibilidad de expansión múltiple son impulsores potenciales de la apreciación del capital.

Una India fuerte y joven: Se espera que la economía de la India se expanda un 8,5% este año. Mientras tanto, la población en edad laboral de la India ha aumentado sustancialmente desde 1995 y se espera que la cifra aumente hasta llegar a 136 millones para el año 2020. Se espera que la fuerza laboral de la India, que es relativamente joven, haga subir la tasa de crecimiento del PIB del país.

La gestión activa descubre la ineficiencia del mercado: El sector de la salud y el de la tecnología de América Latina han obtenido excelentes rendimientos, pero el MSCI Emerging Markets Latin America 10-40 Index (USD), por ejemplo, ha registrado un rendimiento del 0,6% en el sector de la salud y de menos del 2,0% en el sector de la tecnología (desde el 31 de diciembre de 2010). Las acciones de media y baja capitalización también están subrepresentadas en los índices principales.

Diversificación alrededor del mundo

La opinión de MFS: Una combinación estratégica de clases de activos, monedas, geografías y sectores tiene un rendimiento histórico competitivo a través de ciclos positivos y negativos del mercado.

Disminución de las correlaciones: En los dos últimos años, las correlaciones entre diversas emisiones y tipos de emisiones han sido muy altas. En la actualidad, las correlaciones han estado disminuyendo, lo que indica que se está volviendo a privilegiar la calidad y la selección de emisiones.

Adopción de una perspectiva a largo plazo: A largo plazo, es posible que las compañías que cuenten con un buen rendimiento sobre el capital, un buen rendimiento sobre el capital de inversión y flujos de caja uniformes se encuentren en una posición superior en comparación con aquellas compañías que presenten métricas de menor calidad.

Diferencia en la diversificación: Las clases de activos suben y bajan sin seguir un patrón predecible. Invertir en todas las clases de activos permite estabilizar su cartera.

Las opiniones que se expresan son de MFS y están sujetas a cambio en cualquier momento. Estas opiniones no deben considerarse como consejos de inversión, recomendaciones de valores, ni como una indicación de la intención de comercializar algún producto de inversión de MFS.

Una Mirada Retrospectiva y Hacia el Futuro

Las lecciones que nos dejó 2010

Si damos una mirada retrospectiva sobre el año, debemos preguntarnos por qué las crisis de deudas en Grecia e Irlanda, la crisis de las ejecuciones hipotecarias, la confusión impositiva y los inestables datos económicos no pudieron contra el ciclo comercial ni congelaron el mercado de manera permanente. ¿Por qué creíamos que esta recuperación continuaría?

Las historias sobre los déficits estructurales en los Estados Unidos y en otros grandes países pasaron a ocupar los titulares. No obstante, creemos que estos problemas se presentarán a largo plazo y que, a corto plazo, es más importante concentrarse en el ciclo comercial actual.

Yo opino que, en el corto plazo, las fuerzas que impulsan el ciclo comercial son más poderosas que los problemas de deuda y déficit, en los que tanto se concentran los pesimistas y los que pronostican una inflación secundaria. Es la intensidad de estas fuerzas la que me llevó a creer que es probable que la recuperación y expansión continúen en 2011.

¿Cuáles son las fuerzan que impulsan el ciclo comercial actual?

1. Bienes y servicios menos costosos, es decir, capacidad de pago

2. Demanda reprimida

3. Nuevo énfasis de las corporaciones sobre la productividad y rentabilidad

4. Comercio internacional

5. Préstamos con bajos intereses otorgados por los bancos centrales

Estas fuerzas son las que impulsan el crecimiento y, por este motivo, debemos vigilarlas.

En lugar de poner nuestra atención en los problemas que enfrentan los gobiernos, creo que es más importante saber en dónde está el dinero y quiénes tienen probabilidades de gastarlo. El impresionante aumento en las ganancias de las corporaciones de los EE. UU. representa, en mi opinión, un indicio de que el ciclo comercial se alimentará con dinero de muy alto rendimiento. Los principales factores que han impulsado la recuperación son la rentabilidad, el flujo de efectivo y la habilidad de las compañías de los EE. UU. para reducir la deuda y aumentar la productividad.

Mi objetivo es concentrarme en la habilidad que poseen las compañías para continuar generando efectivo y ganancias. En 2009, muchas compañías comenzaron a comprender de qué manera podían adaptarse a la crisis y, aun así, generar dinero en un entorno muy débil. Cuando la economía comenzó a mejorar, estas compañías cosecharon sus frutos en términos de impulso operativo y márgenes de ganancias. El dinero que manejan las corporaciones es un combustible muy poderoso para la expansión y el crecimiento económico.

¿Qué sucederá en 2011?

 

Nuevamente, habrá un aumento en las ganancias y en los flujos de efectivo. El resurgimiento de las ganancias desde la recesión no ha terminado respecto de los dólares absolutos, los márgenes o el rendimiento sobre el capital. Si bien es poco probable que las ganancias alcancen los mismos porcentajes que observamos durante 2010, el crecimiento de las ganancias no ha caído ni se ha revertido hasta el punto al que muchas personas creyeron que llegaría.

Aun así, esperamos que las ganancias continúen aumentando en 2011 por dos motivos:

• Aumento en el nivel de utilización de la capacidad. Los márgenes de ganancias no han alcanzado su punto máximo en este ciclo. Los márgenes de ganancias y las ganancias no alcanzarán su punto máximo hasta que hayamos puesto nuestras plantas y nuestros equipos en marcha al todo vapor; eso implicaría que logremos un nivel de utilización de la capacidad de aproximadamente el 80%. En la actualidad, es del 75%.

• Disminución en los costos de mano de obra por unidad. La mano de obra es el activo de mayor importancia con que cuentan las compañías en los EE. UU.

Por lo tanto, al observar la utilización de la capacidad y la disminución en los costos de mano de obra por unidad, mi opinión es que las ganancias continuarán en alza en 2011. Si bien este incremento será más lento, probablemente sea más sólido de lo que mucha gente cree.

Otros de mis temas para 2011:

• Los múltiplos de precios y ganancias podrían expandirse junto con las crecientes ganancias. Los múltiplos en el mercado constituyen estándares bajos respecto de los datos históricos y reflejan dudas sobre la viabilidad de la recuperación. A medida que los temores se desvanecen, el mercado podría asignar un múltiplo normal o superior que el actual.

• El panorama que generalmente se ve al final de un ciclo ocurre a mediados de dicho ciclo. Es posible que las compañías metalúrgicas, mineras, de energía y químicas mejoren mucho antes que en ciclos pasados. En otras palabras, es posible que las compañías de consumo cíclico, que con frecuencia obtienen resultados positivos cerca del final de un ciclo, obtengan mejores resultados en una etapa más temprana de dicho ciclo. Este cambio puede ocurrir en medio de la presión que ejercen los países de mercados emergentes, los cuales están experimentando el resurgimiento de la clase media. Dichos países son usuarios intensivos de estos materiales básicos.

• Sectores. Tecnología (nuevamente) y atención médica (nuevamente).

• Es posible que las tasas de interés y los precios de los bonos se mantengan fluctuando dentro de límites muy estrechos. En mi opinión, el mercado de bonos ya ha sufrido gran parte del temor al crecimiento y a la posible inflación. No creo que el valor de los bonos pueda bajar mucho más. ¿Por qué? Porque pese a que el mercado desea que las tasas aumenten, la Reserva Federal de los Estados Unidos se mantiene inflexible en cuanto a las restricciones que impone. Para ello, el banco central intenta utilizar sus balances generales para vencer a los "vigilantes" de los bonos.

• Crédito. El crédito está respaldado por las bajas tasas de insolvencia y el acceso fácil al mercado de bonos; se cuenta con indicadores fundamentales sólidos pero, de acuerdo con los precedentes históricos, las valuaciones no resultan convincentes.

• En general, las tasas de crecimiento fuera de los Estados Unidos son más sólidas. Creo que el crecimiento internacional será más sólido que el crecimiento de los EE. UU., aunque esta tendencia no favorece a las compañías internacionales. Las compañías de los EE. UU. que cotizan en bolsa están aprovechando el crecimiento internacional como nunca antes. Por lo tanto, los inversionistas deberían tener en cuenta que los costos de la mano de obra por unidad en los EE. UU. continúan disminuyendo. Esa tendencia cumple un importante papel en la historia de las ganancias. Además, los inversionistas deben recordar que muchas compañías con base en los EE. UU. les venden a mercados extranjeros de alto crecimiento.

Algunas opiniones finales sobre los mercados

• Mientras las compañías invierten su capital, espero presenciar un aumento en los índices de pago de los dividendos, recompras permanentes de acciones y un aumento en las fusiones y adquisiciones. Este aumento en las fusiones y adquisiciones debería ayudar a las compañías más pequeñas que, en promedio, no han alcanzado sus puntos máximos de margen anteriores.

• La inflación moderada vuelve a entrar en escena, impulsada por mejores mercados laborales y restricciones de producción. Creo que el mercado de bonos ya ha anticipado gran parte de esto. Considero que la inflación debería mantenerse a niveles moderados y no presentar un riesgo mayor. De hecho, un leve nivel de inflación favorecería la economía. La inflación permite que las compañías aumenten los precios. Los trabajadores se sienten mejor al ver que sus salarios aumentan siempre que los costos no aumenten también. Históricamente, las acciones han rendido mejor cuando la inflación era de entre 3% y 4%.

Y, por supuesto, debo explicar mis mayores preocupaciones para el año 2011:

• Los precios del combustible en los surtidores. EL consumidor es invencible; bueno, casi. Existen pocos obstáculos para el consumidor estadounidense; sin embargo, el aumento en el precio de la energía que, como consecuencia, genera aumentos en los costos del combustible, el aire acondicionado y la calefacción, sí eliminan los dólares de consumo del sistema. En la actualidad, el precio del petróleo crudo se encuentra en aumento. Por este motivo, una vez que el precio del combustible alcance un valor de $3.75 por galón, deberíamos tomar más precauciones.

• Burbujas en el precio de las acciones. En este momento, el aumento de las ganancias respalda los múltiplos de precios y ganancias en los mercados accionarios de EE. UU. y Europa. Sin embargo, si se continúan proporcionando préstamos a bajo interés, como los que hoy ofrecen los grandes bancos centrales, y dichos préstamos impulsan los precios de las acciones más allá de los indicadores fundamentales, tendremos que abstenernos de demostrar nuestro entusiasmo por los valores.

por James Swanson, CFA de MFS(Massachusetts Financial Services)

Reporte Semanal Económico / Financiero

Luego de un descanso por vacaciones, vuelvo al ruedo, así que de este modo les dejo como todas las semanas el informe de mercado semanal.

Semana positiva para las acciones a pesar que sobraron motivos desde el contexto internacional para nuevas correcciones. Los inversores ponderaron los fundamentos y el mejorado contexto macro y micro económico, que viene impulsando la salida alcista desde septiembre de 2010, por sobre los nuevos obstáculos que aparecieron en el mapa político.

Esta señal de solidez llevó a los mercados de referencia en US a superar barreras claves en lo técnico y también en lo psicológico: el S&P 500 ya opera nuevamente por encima de los 1.300 pts. mientras que el Dow Jones hace lo propio traspasando la frontera de los 12.000 pts.

La última semana concluyó con los sucesos ocurridos en Egipto, los cuales amenazaron con interrumpir, al menos momentáneamente, el recorrido positivo de los mercados. Mas allá que el torrente de noticias negativas golpeaba el humor de cada uno de los jugadores del mercado, que trababan de medir el impacto de los sucesos, finalmente los precios rebotaron y se volvieron a marcar nuevos máximos parciales, cerrando el mejor enero en más de una década.

Respecto de los datos económicos relevantes de la semana, se conoció el viernes el resultado del PBI americano (GDP según sus siglas en inglés) correspondiente al 4Q10, el cual creció a una tasa anual del 3.2%. El numero si bien contrasta con el 3.6% esperado por los analistas, significa una mejor marca respecto del trimestre anterior (vs. 2.6% de jul-sept). La mejor performance se explica debido a un mayor gasto de consumo lo que sugiere que la economía se está moviendo desde una etapa de recuperación hacia un periodo de expansión dentro del ciclo económico. El aspecto a resolver es si este crecimiento es suficiente como para bajar el desempleo; la mayoría de los economistas opina que aún no es tal.

Por otro lado, fue importante el dato de la industria manufacturera: el índice ISM superó las estimaciones mostrando su mayor nivel desde mayo de 2004 y acumulando 18 meses consecutivos de crecimiento. Este dato, que es revelado el primer día de actividad bursátil de cada mes, es un proxy de actividad, producción, empleo y precios. Un valor menor a 50 representa una contracción en la actividad mientras que superada esa medida tanto la actividad manufacturera como la economía presentan signos de expansión. Un número mayor a 60 representa un vigoroso crecimiento, siempre que sea en periodos de al menos tres meses consecutivos.

Para lo que resta de la semana, el mercado está expectante del dato de empleo del viernes, el cual mostrará como fue la performance de enero.

Como venimos mencionando en nuestros últimos informes el panorama sigue muy positivo para las acciones. Si observamos como los administradores de fondos mutuos están volcando un mayor flujo en renta variable, quitando ponderación de los bonos, podemos tener una muestra del mejor escenario proyectado para las acciones en este 2011. Esta semana los inversores prefirieron focalizarse en ver el vaso medio lleno (expansión económica + buenos resultados de las empresas que vienen superando las estimaciones) que en detenerse en la parte medio vacía -temores de incremento en las tasas de interés chinas, las protestas en Egipto y los inconvenientes fiscales que sigue sorteando Europa-.

Creemos que aquellos inversores que tengan un horizonte de inversión de mediano y largo plazo obtendrán muy buenos retornos. De cualquier modo, recomendamos monitorear las variables técnicas ya que no descartamos dentro de un contexto de máximos y mayor ruido internacional algún proceso de ajuste.

Lo que veo entre este momento y el el primer trimestre de 2011

1. Utilización del efectivo corporativo: ¿A qué estará destinado? El exceso de dinero en efectivo

fuera del mercado se acerca a niveles sin precedentes. ¿Estará destinado a fusiones, recompra de

acciones, dividendos, o al sector real de la economía mediante gastos de capital y mano de obra?

No conocemos la respuesta, pero este es uno de los aspectos que observaré. El efectivo corporativo

constituye un gran estímulo para la expansión económica. Los indicios indican que se observará un

aumento en el pago de dividendos y en los gastos diferidos en artículos de precios altos por parte de

las compañías. Con frecuencia, el aumento en el gasto comercial indica un futuro crecimiento del

empleo, pero creemos que este crecimiento tardará en llegar.

2. Se ha comenzado a generar un crecimiento en los préstamos, en especial entre bancos

regionales. Los préstamos a las compañías pequeñas son un factor importante para el crecimiento

del empleo. Estoy atento al aumento en los préstamos que los bancos regionales otorgan a las

pequeñas compañías.

3. ¿Inflación? ¿Sí o no? Quién sabe. Hasta el momento, las cifras que maneja el gobierno no

muestran indicios de inflación. Habitualmente, es el mercado de bonos el que nos brinda el

pronóstico del mercado sobre lo que sucederá con la inflación y con el crecimiento futuro a través

del mecanismo de la tasa de interés. Debido a que, en la actualidad, la Junta de la Reserva Federal

de los Estados Unidos intenta limitar o fijar las tasas de interés a largo plazo, el panorama general

es confuso. Debemos observar el extremo más largo de la curva de rendimiento y el mercado de

títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) para

descubrir lo que el mercado piensa sobre el riesgo de inflación en el futuro. En este momento, la

curva indica que existen nuevas preocupaciones en el mercado debido al riesgo de sufrir inflación en

el futuro.

4. El aumento en las compañías cíclicas recientes, aun en la etapa inicial del ciclo. La baja en las

tasas reales por parte de la Reserva Federal y la reinflación de los productos básicos mediante la

emisión de papel moneda, hasta hace poco tiempo, ha sido especialmente prominente en la industria

de metales y productos agrícolas. Nos mantenemos atentos para ver si la suba en los costos de los

productos básicos desvía aun más los ingresos disponibles del consumidor. El aumento en el precio

del petróleo amenaza al consumidor estadounidense.

5. Los márgenes crediticios indican que, en el futuro, las condiciones económicas mejorarán.

Los costos de los préstamos nominales presentan un nivel bajo histórico para las compañías y los

márgenes crediticios son mucho más ajustados que durante la crisis de 2008. Esto indica que el

mercado considera que, en el futuro, se podrá disfrutar de un mayor crecimiento y de una mejor

situación corporativa.

6. Exportaciones. Las recientes medidas propuestas por la Reserva Federal, en general, han disminuido

el valor del dólar con respecto a muchas otras monedas. La depreciación del dólar tiende a reducir

el precio que los compradores internacionales pagan por las exportaciones de los EE. UU. A su vez,

esta reducción en los costos favorece a las compañías exportadoras internacionales que operan en

la bolsa de valores de Nueva York. Es importante estar atentos al dólar ya que hubo una influencia

internacional importante sobre los ingresos y las ganancias en muchas compañías del Standard

Poor's 500.

7. La caída de las correlaciones entre acciones, sectores, industrias y mercados en general. Hemos

atravesado un período de dos años en el que se han presentado correlaciones muy altas entre diversas

emisiones y tipos de emisiones. No ha sido el mejor período para un ciclo de selección de bonos y

acciones. En la actualidad, las correlaciones han estado disminuyendo, lo que indica que el mercado se

está inclinando hacia la calidad y la selección de emisiones. Esperamos que esta tendencia continúe.

Puede implicar que, a largo plazo, las compañías que cuenten con un buen rendimiento sobre el capital,

un buen rendimiento sobre el capital de inversión y buenos flujos uniformes de efectivo se encontrarán

en una posición superior en comparación con aquellas compañías que presenten métricas de menor

calidad.

La lista de preocupaciones: Posibles aspectos negativos

1. Una alza en el precio, pero no fundamental, de las acciones impulsada por la liquidez. Hasta

aquí, el alza en el precio de las acciones que se observó en el tercer y el cuarto trimestre fue respaldada

por valuaciones históricas, además de sólidas ganancias y flujos de efectivo. No obstante, debemos

mantenernos atentos a la relación entre precio y ganancias, que no debe alcanzar niveles demasiado

altos teniendo en cuenta que el riesgo macroeconómico aún no se ha disipado. Por lo tanto, nos

mantendremos concentrados en las acciones para advertir a nuestros clientes en caso de que la relación

entre precios y ganancias aumente demasiado como consecuencia de un mercado impulsado por la

liquidez, lo que a menudo conduce a la avaricia.

2. Reapalancamiento de los balances generales corporativos. Desde 1989, las empresas de los EE. UU.

que cotizan en bolsa han estado reduciendo su deuda como un porcentaje de sus activos en los balances

generales. Como resultado, las empresas estadounidenses se han fortalecido a nivel general. Pero esa

fortaleza podría encontrarse en riesgo debido a que dichas empresas utilizan la deuda para la recompra

de acciones o, simplemente, para otorgar préstamos, ya que los costos de los préstamos son muy bajos

en el mercado público de bonos. Las empresas podrían reapalancarse, lo que podría suponer un riesgo

adicional en los mercados corporativos de alto rendimiento y alta calidad.

3. Indicios de importantes cambios en la política de Washington, la Reserva Federal o el Banco

Central Europeo. Generalmente, los ciclos comerciales han finalizado de manera prematura debido al

ajuste monetario o fiscal realizado de manera demasiado prematura durante el ciclo. Observaremos con

mayor atención los cambios en el código tributario y cualquier medida que tome la Reserva Federal y

que pudiese indicar un ajuste en el crédito o en el suministro de dinero. En este momento, la velocidad

del dinero y los préstamos bancarios parecen dirigirse hacia un destino positivo. Al parecer, el banco

central permanece en una posición acomodaticia. Pero permaneceremos atentos para ver si la política

impositiva implicará una carga adicional para la economía de los EE. UU. después de su reciente

recuperación.

Por lo tanto, si bien existen ciertas preocupaciones, hay muchos aspectos positivos. La mayoría de estos

aspectos positivos se deben al resurgimiento de la solidez corporativa, los balances generales, las ganancias

y los flujos de efectivo. El dilema que enfrentan los inversionistas es decidir entre el dinero en efectivo,

el oro, los bonos o las acciones. Y en este momento, desde una perspectiva histórica, las acciones de alta

capitalización no dominan un múltiplo extremadamente alto con relación a su propia historia.

Reseña Semanal de los Mercados

Reseña semanal: Ligera actividad en el mercado mientras inversionistas se preparan para las fiestas y establecen perspectivas para 2011

Correspondiente a la semana que finalizó el 23 de diciembre de 2010

• Dow y S&P alcanzan niveles máximos de los últimos dos años
• PIB estadounidense del tercer trimestre modificado al alza
• Peligran clasificaciones crediticias de varios países de la región del euro
• Aerolíneas en camino a registrar el año más rentable desde 1999
• TD Bank compra Chrysler Financial por 6.300 millones de dólares

A pesar de un volumen mayormente ligero de transacciones esta semana, las acciones de EE. UU. siguieron con sus ganancias de diciembre. El jueves, el promedio industrial Dow Jones llegó a 11559,49, su cierre más alto desde el 28 de agosto de 2008. El índice accionario Standard & Poor's 500 también alcanzó su máximo de los últimos dos años, cerrando en 1258,84, el nivel más alto desde el 8 de septiembre de 2008. El Nasdaq Composite llegó a 2671,48, su máximo valor de cierre de los últimos tres años. Los tres índices van camino a obtener ganancias de dos dígitos para este año.
A nivel mundial, la crisis de deuda soberana de Europa estuvo en primera plana una vez más, ya que las rebajas de categoría crediticia amenazaron con propagarse por toda la región, a pesar de los esfuerzos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico y del Banco Central Europeo por intervenir para ayudar a las economías de la región en problemas.
Muchos mercados financieros importantes en todo el mundo estuvieron cerrados el viernes por la celebración de Navidad. ¡Felices fiestas a todos!

Noticias económicas del mundo

La economía estadounidense registra un crecimiento moderado con la modificación al alza del PIBEl producto interno bruto (PIB) de EE. UU. creció a un ritmo anual del 2,6% en el tercer trimestre, según el Departamento de Comercio del país. El PIB, que es el valor de todos los bienes y servicios producidos, es la medida más amplia de la actividad económica de un país. Aunque la cifra modificada del PIB correspondiente al tercer trimestre es ligeramente más alta que la lectura inicial del 2,5%, queda por debajo del nivel del 2,7% que proyectaban muchos economistas. La economía creció a una tasa anual del 1,7% en el segundo trimestre.
Ola de rebajas de categoría crediticia amenaza la región del euroLa crisis de deuda soberana europea estuvo en la mente de los inversionistas y observadores de mercados en todo el mundo ya que Moody's Investors Service advirtió que podría rebajar la calificación crediticia de Portugal hasta dos peldaños. La advertencia se produjo menos de una semana después de que la agencia dijera que podría rebajar su calificación de la deuda gubernamental de España y Grecia. El 17 de diciembre, Moody's rebajó cinco niveles la calificación crediticia de Irlanda, de "Aa2" a "Baa1," lo que dejó al país justo por encima del grado especulativo o de baja categoría. Francia también está en riesgo de perder su alta calificación de "AAA" y Bélgica está enfrentando una posible rebaja. Las rebajas adicionales de categoría crediticia podrían hacer que sea más costoso para los países en la periferia de la región del euro pedir prestado en los mercados de capital.
Las ventas de viviendas existentes bordean un 5,6% más alto en noviembreLa Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios declaró que las ventas de casas ocupadas previamente en los Estados Unidos aumentaron a una tasa anual de 4,68 millones en noviembre, un aumento del 5,6% con respecto a la cifra de octubre de 4,43 millones. Fue el tercer incremento en las ventas de casas existentes en los EE. UU. en los últimos cuatro meses.
Suben precios de gasolina y petróleoLa mayor demanda de petróleo ha dado como resultado un aumento del 4% en los precios de la gasolina desde el mes pasado, mientras que los precios del petróleo subieron hasta superar los $90 por barril por primera vez desde octubre de 2008.
BCE prestará $197 mil millones a los bancos europeosEl Banco Central Europeo aceptó satisfacer las necesidades de liquidez de los bancos de la región del euro prestándoles 149.500 millones de euros (196.800 millones de dólares) durante un periodo de tres meses. Aunque el banco central se pronunció en contra de conceder préstamos a 6 y 12 meses, su presidente, Jean-Claude Trichet, afirmó que seguirá ofreciendo a los bancos todo el efectivo que necesiten a lo largo del primer trimestre de 2011 para ayudar a restablecer el crédito en la región.
Disminuyen nuevamente reclamaciones iniciales de beneficios de desempleoEl Departamento del Trabajo de los EE. UU. informó que la cantidad de estadounidenses que solicitaron beneficios de desempleo se redujo a 420.000 en la semana que finalizó el 18 de diciembre. La última cifra de solicitudes representa 3.000 reclamaciones menos que el total de la semana pasada.
Estadounidenses usan menos de su ingreso para pagar deudasLas obligaciones financieras de los hogares estadounidenses como una parte del ingreso después de impuestos cayó del 16,97% en el segundo trimestre al 16,78% en el tercer trimestre. La reducción indica que los estadounidenses están asignando una parte más pequeña de sus pagos de nómina para pagar deudas personales.
Aerolíneas en camino a registrar las utilidades más altas en más de 10 añosEl Departamento del Transporte de Estados Unidos declaró que las utilidades de operación de las aerolíneas en el país rebasaron $7.100 millones en los primeros nueve meses de 2010. La cifra excede las utilidades de un año completo registradas desde al menos 1999, cuando las aerolíneas informaron utilidades de $6.890 millones por un periodo completo de doce meses. Los sólidos resultados de este año se deben en parte a los costos de los pasajes de avión, que fueron un 13% más altos que el año pasado. Los nuevos cargos, incluyendo los cargos por equipaje, también han dado como resultado utilidades más altas para el sector. Según la Oficina de Estadísticas de Transporte, el sector recaudó $2.100 millones por cargos tan solo en el tercer trimestre. La industria de las aerolíneas perdió más de $5.500 millones en 2008, durante el apogeo de la recesión mundial.

Noticias corporativas mundiales

La actividad de fusiones y adquisiciones crece el 16% en 2010Las transacciones en mercados emergentes ayudaron a provocar un aumento del 16% en la actividad mundial de fusiones y adquisiciones. Según datos preliminares de Mergermarket, las empresas de países en desarrollo cerraron 2.570 transacciones por un valor total de $502.600 millones en el año a la fecha. Esta cifra representa un aumento del 42,9% con respecto a los $351.800 millones del año pasado.
Las dos transacciones más grandes del año fueron la adquisición por parte de América Móvil de Carso Global Telecom por la suma de $28.100 millones y la unión de GDF Suez Energy International con International Power por $27.300 millones. Dado que más compañías están buscando la manera de gastar sus considerables reservas de efectivo fuera de sus mercados nacionales, muchos analistas del sector esperan ver un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones en los mercados emergentes durante 2011.
Otras noticias de fusiones y adquisicionesLos productores rusos de fertilizantes de potasa OAO Uralkali y OAO Silvinit anunciaron su muy esperada fusión a principios de semana. Uralkali declaró que está comprando una participación del 20% en Silvinit por la suma de $1.400 millones. La unión creará una empresa con una capitalización de mercado de casi $24 mil millones.
El banco Toronto-Dominion Bank de Canadá se comprometió a comprar Chrysler Financial, la financiera automotriz propiedad de la firma de capital privado Cerberus Capital Management, por $6.300 millones. Como parte del trato, Cerberus conservará cerca de $1.000 millones en activos no automotrices. Esta transacción colocará a TD Bank entre las cinco primeras financieras automotrices de América del Norte. Chrysler Financial ya no está relacionada con el fabricante de autos cuyo nombre lleva.
Noticias sobre gananciasConAgra Foods declaró una caída de utilidades en su segundo trimestre fiscal, que finalizó el 28 de noviembre. Las utilidades disminuyeron el 16%, quedando en $200,9 millones, en comparación con $239,7 millones hace un año. Las ventas netas aumentaron el 2% a $3,16 millones, rebasando las proyecciones de los analistas.
Adobe registró una utilidad de $268,9 millones en el cuarto trimestre fiscal que finalizó el 3 de diciembre, un aumento con respecto a la pérdida de $32 millones del año pasado. El fabricante de los programas de diseño Photoshop e Illustrator citó las sólidas ventas de productos y los ingresos por suscripciones como las razones de su firme rendimiento.
Walgreens declaró que sus utilidades del trimestre que finalizó en noviembre fueron de $580 millones, un aumento del 19% con respecto a la utilidad de $489 millones que la cadena de farmacias registró hace un año.
Parece que Dillard's está al borde de una recuperación después de un sólido tercer trimestre. La cadena de tiendas departamentales publicó un ingreso neto de $14,4 millones, un aumento con respecto a los $8 millones del año pasado. Después de casi tres años de problemas financieros, parece que Dillard's logró cambiar de dirección al cerrar tiendas que no obtenían ventas fuertes, hacer un mejor trabajo llevando el inventario y comprar productos de más alta calidad.

La semana que viene

• Se publican el lunes 27 de diciembre el IPC, las cifras de producción industrial y la tasa de desempleo de Japón
• Los índices de precios de viviendas S&P/Case-Shiller de 20 ciudades de Estados Unidos se publican el martes 28 de diciembre
• El PIB de Francia se publica el martes 28 de diciembre
• El índice de confianza del consumidor de la U.S. Conference Board se publica el martes 28 de diciembre
• Las cifras de solicitudes iniciales de beneficios de desempleo en EE. UU. se divulgan el jueves 30 de diciembre
• El índice de gerentes de compras de Chicago se publica el jueves 30 de diciembre
• La encuesta de manufactura y minería de la ISAE de Italia se publica el jueves 30 de diciembre
• Se publican las ganancias de Cal-Maine Foods y Redbook

Reporte Semanal Económico / Financiero

Los mercados accionarios prolongaron ganancias por cuarta semana consecutiva, cerrando el 2010 en máximos y dejando un panorama muy auspicioso para el año que comienza.

Los drivers que hicieron posible que continúe el rally alcista, el cual viene extendiéndose desde septiembre, estuvieron focalizados en US a partir de sólidos resultados financieros por parte de diversas compañías, renovada actividad en el mercado de fusiones y adquisiciones (M&A según sus siglas en inglés) y principalmente buenos datos de la economía americana (se conoció el PIB en US, 2.6% para el tercer trimestre mejor a lo estimado previamente). Sumado a esto y en busca de potenciar el crecimiento de la economía, el congreso aprobó la extensión de los beneficios impositivos de la era Bush, por un nuevo periodo de dos años, lo cual significó una buena confirmación para el mercado.

Para destacar de los últimos días:
• Según una encuesta de la Asociación Americana de Inversores Individuales (AAII) el sentimiento es alcista en el 63.3% de los inversores mientras que el 16.4% se mostró reticente a pensar en un bull market. Este feeling de un mercado tan positivo de cara al año que comienza no se observaba desde 2004, así como tampoco se veía un porcentaje de "pesimistas" tan bajo desde 2005.
• Las expectativas de volatilidad futura del S&P 500, medida por el índice VIX, cayeron a valores mínimos de 4 años, luego de sortear la crisis de 2008 donde se estableció un piso muy alto para la volatilidad implícita diaria de los principales mercados de referencia.

A pesar que existen técnicamente señales de sobrecompra creemos que aún hay sobrados motivos para que el mercado alcista continúe. Estas señales están presentes indudablemente, sin embargo cabe mencionar que la historia bursátil muestra numerosas oportunidades donde los mercados han prolongado la suba a pesar de contar con esta característica técnica de sobrecompra. Diciembre viene siendo muy positivo (solo dos ruedas del mes cerraron negativas) con bajo volumen es cierto dada la cercanía de las fiestas, la revaluación de posiciones y tomas de ganancias al cierre de un año positivo.

Creemos que sigue valiendo la pena tener una posición de riesgo acorde a cada perfil, justamente para estar subido a esta tendencia. De todas maneras será importante monitorear las variables técnicas, tener presente que, si bien el año está cerrando con ganancias de dos dígitos, estos últimos meses han sido muy dinámicos y positivos para las acciones por lo que el mercado puede sufrir procesos de correcciones dentro de la tendencia que viene respetando.

Aprovechamos desde esta columna para saludarlos y extender nuestros mejores deseos a ustedes y a sus familias por las fiestas y lo mejor para el año que arranca.

Donde Guardastes Tus Ahorros Durante el 2010? Ahorristas Comunes Infeficaces o Especuladores?

Los instrumentos financieros más "populares", es decir, aquellos por los que optan la mayoría de los pequeños inversores(o para decir con otras palabras, aquellos que no poseen una planificación o educación financiera) para tratar de preservar el valor de sus ahorros, fueron ineficaces para enfrentar una inflación que, para peor, recuperó vigor en 2010.

Un informe elaborado por la consultora abeceb.com, comparó los rendimientos que ofrecieron las distintas opciones de inversión concluyendo que, aunque la plaza local cerrará el año con muy buenas ganancias (llegan al 200% en algunos casos), es posible inferir que sólo accedieron a ellas, aquellas personas que cuentan con un asesor financiero al momento de tomar decisiones o aquellos inversores con mayor experiencia.
De las opciones más comunes entre los ahorristas tradicionales, como el dólar y el plazo fijo, rindieron 3,8 y 10,4 por ciento, respectivamente, en lo que va del año frente a una inflación entre dos y cinco veces superior. Esto quiere decir que quienes apostaron por estas alternativas sufrieron pérdidas netas reales.

"A diferencia de los años 2008 y 2009 -cuando el dólar había subido 8,7 y 9,4%, respectivamente-, el año que cierra se caracterizó por una cotización del dólar prácticamente estable, como producto de la opción que tomó el Gobierno por usarlo como única ancla nominal para los precios", evaluó abeceb.com.

En cambio, cuando se pasa a instrumentos financieros más complejos como programas de ahorro o inversiones, los rendimientos fueron extraordinarios.

El resto de las opciones

Para quienes invirtieron en el euro, los resultados fueron menos alentadores. La moneda de la Eurozona cayó un 4,5% contra el peso, y en lugar de ganancias los ahorros en esta moneda ofrecieron resultados negativos nominal y realmente, ya que mientras en enero se pedían $ 5,53 por cada euro, ayer se vendía a $ 5,26.

Mucho mejor les fue a los que apostaron al oro, una inversión que -pese a ser considerada conservadora- entregó en el año una rentabilidad del orden del 24 por ciento. Los que apostaron por los bonos o las acciones locales, en el año lograron un avance promedio del 41%, en el primer caso, y que van del 10 al 80% entre los títulos de la deuda.

Según datos de la Caja de Valores, en la Argentina hay registradas 450.000 cuentas comitentes (que permiten realizar inversiones en papeles con cotización pública) a nombre de individuos, mientras más de 1.350.000 individuos mantienen depósitos a plazo fijo.

Reporte Semanal Económico / Financiero

Hacer click en la imagen para agrandar - Cotizaciones al 15/12/2010

Desde nuestro último informe los mercados operaron sin una tendencia definida, dentro del escenario alcista que vienen trazando. Lo más importante de las últimas ruedas pasaba por saber cuál iba a ser el wording utilizado por la Fed, descontando que la tasa de referencia se mantendría sin cambios y que no habría modificaciones en la política monetaria -como finalmente ocurrió- para referirse a la situación económica actual.

El comunicado hizo hincapié en dos variables centrales, las cuales según la mayoría de los analistas son hoy la mayor preocupación para Bernanke y su equipo: la debilidad del mercado laboral y el riesgo deflacionario. Si bien el view general del comunicado fue más positivo si lo comparamos con el statement de la reunión de noviembre, la Fed se refirió al ritmo de recuperación como "lento pero continuo" y remarcó que una economía con estas características es incapaz de mejorar sustancialmente la tasa de empleo.

Tal como se esperaba la Fed no anunció cambios en su política monetaria, ni en las tasas -que se encuentran en mínimos por un periodo extendido que ya lleva dos años-. No hubo menciones de la exponencial suba en el rendimiento de los bonos -la tasa del bono de 10 años esta mostrando su valor mas alto desde mayo- que está amenazando su intención de bajar los costos de fondeo. Quizás la cuestión negativa para el mercado no fue lo que la Fed anunció sino aquello a lo que omitió referirse.

En cuanto a China, el otro jugador importante del momento, se conoció el índice de inflación de noviembre, 5.1% anualizada. Recordemos que el dato de octubre había encendido señales de alerta -4.4% de inflación interanual- sobre un potencial cambio de timón en la política monetaria del gigante asiático. Sin embargo, la entidad monetaria china afirmó que no hará uso de esa herramienta, al menos por el momento.

En lo referido a la economía americana, se publicó el dato de ventas minoristas el cual superó las estimaciones, 0.8% real vs. 0.6% esperado. Vale mencionar nuevamente que el consumo representa más de dos tercios del producto bruto en US por lo que, más aún en este contexto de mercado, resulta ser un driver muy observado por los analistas.

La inflación en US se mantuvo en línea con las estimaciones; se esperaba una inflación core, que excluye factores estacionales como la energía y los alimentos, del 0.1% que resultó ser finalmente la publicada.

El tono del comunicado de la Fed contrasta con el sentimiento alcista que se palpita en Wall Street, a partir de las buenas estimaciones de performance bursatil para 2011, el escenario auspicioso que dejaría el tax-plan para el mercado accionario y demás aspectos positivos. Seguimos manteniendo nuestra visión constructiva respecto del panorama bursátil de cara al comienzo del año. Recomendamos para cada perfil de riesgo mantener la exposición en activos de renta variable, los cuales según nuestra consideración seguirán ofreciendo muy buenos retornos.


Para más información puede consultarme en MAIL

Resumen de Los Mercados Financiero en Noviembre

Los mercados accionarios se tomaron una pausa luego del fuerte movimiento alcista que tuvo lugar en los dos últimos meses. Si bien noviembre estuvo caracterizado por una mayor volatilidad y marcadas correcciones en diversas ruedas, técnicamente se respetó la figura alcista manteniendo la tendencia que venimos observando desde septiembre. En los Estados Unidos las acciones medidas por el S&P 500 se mantuvieron sin cambios, en tanto fueron negativos los rendimientos de las acciones de Europa, expresadas en dólares (-8.2%), las de los mercados emergentes (-2.90%) mientras que Japón subió (+2.4%).

Para la renta fija fue un mes muy negativo. Bajaron los precios de los bonos del gobierno y esto arrastró a cada clase de activo que correlaciona los retornos con este tipo de bonos. Así fue que los títulos corporativos de alta calidad cayeron 1.99%, los de High yield sufrieron una caída de 1.9% mientras que los de mercados emergentes sobre reaccionaron con mayor sensibilidad al contexto volátil y cayeron un 4.75%.

Los commodities tuvieron un comportamiento muy positivo. Se destacó la plata, con un alza del 13%, el oro subió + 2.1% mientras que el petróleo lo hizo en un + 2.47%.

La economía americana volvió a mostrar signos de recuperación, cumpliendo la mayoría de los datos revelados con las estimaciones de los analistas. Cronológicamente, el mes arrancó con la decisión de la Fed de retomar el programa de recompra de bonos del tesoro en busca de reactivar el ritmo de crecimiento, hecho bien recibido y esperado por el mercado. Desde la macro el foco de los inversores estuvo puesto en los indicadores de desempeño de la economía, siguiendo de cerca la situación del mercado laboral y el comienzo de la temporada fuerte de consumo, previo a las fiestas, ya que es este un componente muy significativo del PBI en US. A nivel micro, la temporada de resultados del tercer trimestre fue muy positiva para la mayoría de las empresas no solo por los números que arrojaron los balances sino también porque buena parte de las compañías que pertenecen al S&P 500 revisaron al alza la estimación de ganancias para los próximos ejercicios.

En contraposición, volvieron los temores sobre la crisis de deuda europea. En noviembre tuvo lugar el acuerdo por el rescate de Irlanda, que recibió la ayuda del FMI y la Unión Europea para sanear sus finanzas. A cambio, el país europeo deberá cumplir con una serie de metas, bajando el déficit presupuestario a niveles más acordes de su producto.

Otra de las noticias que trajo volatilidad a los mercados fueron las especulaciones en torno a un aumento en las tasas de interés de China. La entidad monetaria comenzó a analizar una serie de políticas contractivas buscando enfriar la economía dado que se conoció que su inflación anualizada llegó a ser del 4.4%. Las primeras medidas apuntaron a aumentar los encajes bancarios y realizar un control de precios sobre algunos bienes. Sin embargo, no se descarta frenar el avance de precios mediante una suba en la tasa de interés, si es que las medidas preliminares no prosperan. Esta decisión sería una mala noticia para los mercados, al menos en el corto plazo.

PERSPECTIVAS PARA LAS INVERSIONES

Seguimos siendo optimistas sobre la performance de los mercados a nivel global. Puntualmente, nuestra vision sobre la economía americana también es positivo, más aún después de los indicadores conocidos en noviembre. Entendemos que seguirá habiendo crecimiento aunque quizás no el necesario para retornar a una tasa de desempleo de equilibrio, en torno al 5%. En este sentido, y en busca de mantener saludables las variables macroeconómicas, la Reserva Federal se muestra activa; en sus últimas reuniones afirmó que utilizará todos los mecanismos a su alcance para que la recuperación económica no se detenga, inclusive si llega a ser necesario aumentar el monto destinado a la recompra de títulos del tesoro.

A pesar de la pausa, corrección y mayor volatilidad que tuvieron los mercados en noviembre seguimos viendo buenas perspectivas; no creemos que hayan ocurrido hechos que ameriten un cambio de tendencia. Así como probablemente seis meses o un año atrás ni el más bullish de los inversores imaginaba estar cerrando el año con retornos cercanos a los dos dígitos, creemos que el panorama hacia adelante también estará cargado de incertidumbre pero que las rentabilidades serán muy buenas para aquellos que arman sus carteras diversificadas a mediano/largo plazo.

Aún en un escenario con ruidos y temores consideramos que están planteadas las condiciones como para que los inversores que estén dispuestos a asumir riesgo vean muy buenos rendimientos para dichos períodos.

Los rendimientos de los refugios para las inversiones, plazos fijos y bonos del tesoro, son tan bajos que difícilmente superen la inflación futura, por ello pensamos que tiene sentido, dado estas buenas perspectivas incorporar en los portafolios acciones de empresas competitivas y rentables con valuaciones muy castigadas respecto de su potencial a futuro.

Contar con una garantía del capital puede ayudarlos a tomar la decisión de invertir, sepa que existen vehículos de inversión donde usted puede conformar un portafolio con un 60% de acciones globales y el resto en renta fija investment grade, que cuentan con garantía del capital al finalizar el año siete.

NUESTRA GESTIÓN DE ACTIVOS

En épocas de crisis un correcto asesoramiento y una buena estrategia toman mayor relevancia en los portafolios de inversión. A lo largo del tiempo, una buena gestión permitirá atenuar las bajas en épocas de crisis y aprovechar las oportunidades que ofrezcan los mercados.

- Últimos 61 meses:
Los rendimientos expresados en tasa anual desde Octubre de 2005 hasta Noviembre 2010 de nuestras tres Estrategias Modelos comparados con los retornos del índice S&P500 que representa el 75% de la capitalización del mercado de acciones americanas, fueron los siguientes:

Estrategia Conservadora 3.44% anual

Estrategia Moderada 5.91% anual

Estrategia Crecimiento 6.04% anual

Índice S&P500 - 0.27%anual

- Últimos 37 meses:
Medidos desde Octubre 2007, mes de los precios máximos anteriores a la crisis, hasta Noviembre 2010, los rendimientos fueron los siguientes:

Estrategia Conservadora 4.10% anual

Estrategia Moderada 3.73% anual

Estrategia Crecimiento 1.82% anual

Índice S&P500 -8.28% anual

- Últimos 12 meses:
Medidos desde Septiembre 2009 hasta Noviembre 2010, los rendimientos fueron:

Estrategia Conservadora 4.50% anual

Estrategia Moderada 7.13% anual

Estrategia Crecimiento 8.80% anual

Índice S&P500 7.78% anual

Las Estrategias asumen distintos niveles de riesgo y volatilidad en función a su exposición en Acciones. Los parámetros para cada una de ellas son:

Estrategia Conservadora: (Exposición en acciones: tiene un máximo del 10%)
Estrategia Moderada: (Exposición en acciones: mínimo del 10% y un máximo del 30%)
Estrategia Crecimiento: (Exposición en acciones: mínimo del 30% y un máximo del 60%)
Índice S&P500: (Exposición en acciones del 100%)

Consulte, y elaboraremos junto a Usted, la estrategia más adecuada para lograr sus objetivos de inversión.

Nada cambia, pero algo cambió...(Panorama Económico y Financiero desde Octubre2010 a Enero 2011)

Vamos a tratar de clarificar lo que pasó en estos últimos dos meses, en donde el hecho más importante fue la desaparición del actor político y económico más importante del país, el Dr. Néstor Kirchner.

A partir de ese momento, los primeros dichos de la Presidente fueron de “profundizar el modelo”. Se especuló con cambios en el gabinete, pero todo sigue igual. Cristina Fernández de Kirchner viajó a Corea del Sur para una reunión del G20 y volvió a criticar al FMI. Habló por cadena nacional para anunciar el acuerdo de cancelación de deuda con el Club de París (unos 6.700 millones de dólares) sin la ayuda del FMI y un par de días más tarde, el Ministro Boudou anunció que la primera semana de diciembre viene una misión del Fondo Monetario para asesorar al INDEC sobre un nuevo índice de precios. Vale aclarar, que el FMI viene por pedido del gobierno y por imposición del Club de París.

Por todo esto decimos que “Nada cambia, pero algo cambió”. Y desde la mirada internacional y los grandes inversores, estos cambios están ayudando a que Argentina vuelva a ser tenida en cuenta a la hora de poner un dinero en nuestro país, ya sea vía la compra de acciones y bonos, o vía inversión directa en producción.

El alto precio de los comodities crea inmejorables condiciones para los países productores de materias primas. Los mercados emergentes (Argentina incluida) están siendo los grandes receptores de las inversiones que se producen en momentos de gran liquidez mundial y bajas tasas de interés, buscando retornos más elevados que en países desarrollados.

El año 2011 va a ser para Argentina un año muy influenciado por las elecciones presidenciales. Esto le agrega un gran condimento político y de volatilidad a los precios de las acciones y los bonos. Todos sabemos que el gran “riesgo argentino” es político.

El valor actual de los activos locales, los convierte en muy atractivos si los comparamos contra el resto de los emergentes, a pesar de las fuertes alzas registradas en los últimos meses. El índice Merval acumula un suba del 48% en 12 meses. Es el de segundo mejor retorno detrás del IPSA de Chile.

Con todo le expresado, creemos que es recomendable incorporar activos argentinos a los portafolios de inversión. Sabiendo que éstos nos van a multiplicar en volatilidad y en retornos, pero sin olvidarnos del alto componente de riesgo. Argentina merece mayor atención y participación en nuestras carteras, por lo menos como inversiones “tácticas” de corto o mediano plazo.

Argentina - Situación Automotriz / Análisis Económico "Diciembre 2010"

- El parque automotor ha crecido aceleradamente en los últimos años mejorando la relación  automotor/habitante que alcanzaba al 2008 a 4,4, por encima de los promedios regionales, pero significativamente por debajo de los ratios de países desarrollados. La antigüedad promedio del parque es relativamente elevada.

- La demanda de automotores está dominada por los automóviles de baja y mediana gama, liderando Volkswagen y Chevrolet el mercado de marcas.

- La industria local está conformada por 10 terminales que a partir de la década de los 90 recibieron el impulso del intercambio compensado dentro del MERCOSUR, con lo cual un 60% de los vehículos vendidos en el mercado local es importado, mayoritariamente desde Brasil.

- El comercio de autopartes es fuertemente deficitario en Argentina por lo que las autoridades han implementado líneas de crédito para PYMES cuyo objetivo es incrementar en un 10% el porcentaje de componentes nacionales.

- Las ventas de automotores tienden a acentuar el ciclo económico y se proyectan importantes incrementos para el 2011 y el 2012 en la medida que continué creciendo el ingreso per cápita y se mantengan bajas las tasas de interés, si bien a tasas menores que las registradas en 2010.

- El financiamiento, tanto bancario como de las financieras de marca, se encuentra relativamente poco desarrollado en el país (30% de las ventas) como consecuencia de la historia inflacionaria, como así también por el alto porcentaje de población ocupada en el mercado informal que no puede acceder a esta operatoria.

1. La renta/cápita y la extensión territorial hacen de Argentina un mercado interesante 

En el ámbito latinoamericano, Argentina constituye un mercado automotriz destacado, ubicado en una segunda línea de países tras los grandes players regionales, México y Brasil.

El país, con 40,1 millones de habitantes y un PIB per capita de USD 7850 anuales, cifras correspondientes al año 2009, se presenta como un prometedor mercado todavía con niveles reducidos de financiamiento resultado de la historia de recurrentes crisis por la que ha atravesado.

Con un territorio continental extenso (2.791.810 Km2) y una reducida densidad poblacional (14,2 habitantes/km2) el país poseía en 2008 una red vial de 38.920 Km., de la cual un 88,4% estaba pavimentada. La inversión en infraestructura vial, principalmente en obras nuevas, se incrementó fuertemente en los últimos años, multiplicándose por 9 entre 2001 y 2008 (ver Gráfico 1).

Sin embargo, el deterioro de la red ferroviaria ha llevado a la sustitución del transporte de carga por ferrocarriles a realizarlo a través de camiones con lo cual las principales rutas del país, especialmente las que conectan con el MERCOSUR, se encuentran saturadas y se requieren nuevas inversiones. En el caso de la ciudad de Buenos Aires, el intenso crecimiento del parque automotor en los últimos 5 años, junto con la migración hacia barrios más periféricos del conurbano ha resultado en un importante congestionamiento de tránsito que afecta tanto al transporte público de pasajeros por ómnibus como a la circulación de vehículos particulares requiriéndose también de nuevas inversiones en las rutas de acceso a la Capital.

2. Mejora la relación vehículos por habitante pero el parque es todavía relativamente antiguo 

El parque automotor al año 2008, último dato disponible, era de 12.982.537 unidades, de las cuales se encuentran circulando aproximadamente 8.976.712 unidades, lo que equivale a un auto por cada 4,4 habitantes.

El crecimiento del parque se aceleró en los últimos tres años lo que permitió mejorar la relación, situación que consideramos debería acentuarse cuando se incorpore la nueva información correspondiente a 2009 y, particularmente, a 2010 (ver Gráfico 2).

Si bien Argentina tiene mayor densidad de autos por habitante que la mayoría de los países de la región, todavía se encuentra lejos de los niveles de países desarrollados como España en que la relación autos/habitante es prácticamente la mitad (ver Gráfico 3).

Algo más de la cuarta parte del parque automotor en circulación tiene una antigüedad promedio de 5 años, porcentaje que se eleva al 38,8% si tomamos en consideración un intervalo de 10 años de antigüedad (ver Tabla 1).

Más del 50% del parque automotor se concentra entre la provincia de Buenos Aires (34,26%) y la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (19,13%).

Los automóviles constituyen la categoría más importante del parque de vehículos con el 69,9%, seguido por los utilitarios livianos con el 18,1% (ver gráfico 5).

En lo que respecta al transporte público de pasajeros, la información de la Secretaría de Transporte da cuenta que las 135 líneas que transitan la región metropolitana de Buenos Aires poseen 9688 vehículos en circulación con una antigüedad promedio de 7,13 años. Si bien en los últimos dos años se ha observado un mejoramiento en la antigüedad del parque, aún se ubica por encima del vigente en los últimos años de la Convertibilidad por el impacto negativo de la crisis del 2002 y el posterior atraso en la política tarifaria del sector.

En cambio, la renovación del parque ha sido mayor en las líneas de transporte interurbano de pasajeros donde existen 132 empresas con un total de 4439 vehículos y una antigüedad en el parque de 3,4 años.

Las flotas de taxis también registran una menor antigüedad: se puede estimar que en el país existen más de 50.000 automóviles dedicados a este fin, de los cuales 42.810 pertenecen a la Ciudad de Buenos Aires y tienen una antigüedad promedio de 4,9 años.

3. La demanda está dominada por los automóviles de baja y mediana gama 

Las ventas de automóviles 0 Km. alcanzaron un total de 486.000 unidades en 2009, con un valor que estimamos entorno a USD 13.400 millones, correspondiendo el 48,4% a automóviles de gama baja y mediana, un 22,8% a automóviles de gama alta y un 23,6% a utilitarios livianos. El restante 5,2% correspondió a utilitarios pesados pero debe tenerse en cuenta que estos valores estuvieron particularmente afectados por la fuerte caída en la inversión durante el pasado ejercicio como consecuencia del retraimiento de la actividad debido a la crisis internacional.

Dentro del Segmento Automóviles y Utilitarios livianos, las marcas más comercializadas fueron el Volkswagen con el 20,7%, seguida en orden decreciente de importancia por Chevrolet (14,5%) y Ford (13,1%).

En el segmento de utilitarios pesados, buses y chasis de camiones, las marcas líderes son Mercedes Benz con el 41,0%, seguida por Ford con el 19,0% e Iveco con el 11,3% (ver Tabla 3).

4. La mayor parte de las ventas se realizan a través de concesionarios y al contado 

Las ventas se realizan a través de tres canales de comercialización: a) los concesionarios que absorben en general un 65% de las ventas, un importante número de los mismos son multimarcas; b) ventas especiales realizadas por las terminales directamente a clientes corporativos y c) círculos cerrados de planes de ahorro previo de las propias terminales automotrices.

La mayoría de las ventas de automotores 0 Km. son realizadas al contado (69,8%), mientras que el 30,2% restante corresponde a unidades financiadas (48,3% corresponden a los círculos cerrados de planes de ahorro antes mencionados). Este constituye un marcado contraste entre el mercado local y el brasileño donde la participación es exactamente la inversa con un claro dominio de las ventas financiadas. Sin embargo, la financiación de la compra de automotores sería levemente mayor a lo que indican estos números ya que parte de los préstamos personales se dedican a este fin aunque la venta se registra como realizada al contado.

En cuanto al mercado de usados, las transferencias en el año 2009 alcanzaron a 1.327.734 unidades no pudiendo identificarse un precio de referencia debido a la informalidad imperante en este mercado. Ello explica también la baja financiación existente en el segmento de autos usados, que se estima en sólo el 5% de las transferencias, realizándose el 95% restante al contado.

5. Fuerte integración regional en la oferta automotriz 

La industria automotriz en Argentina posee 10 terminales instaladas con plantas en las provincias de Buenos Aires, Santa Fe, Córdoba y Tucumán. Entre las mismas, 9 plantas producen unidades terminadas en tanto que la restante fabrica cajas de cambio. En el ranking mundial de los principales productores automotrices, la producción local se encuentra entre los primeros 25 países dependiendo del año en consideración.

Las terminales que operan en Argentina son Fiat Auto, Ford, General Motor, Iveco, Mercedes Benz, PSA Peugeot-Citroen, Renault, Toyota y Volkswagen, que elaboran unidades terminadas en alguno o todos los segmentos del mercado. Mientras que Scania elabora únicamente cajas de cambio.

Luego del fuerte retroceso experimentado con la crisis del año 2002, la oferta de automotores comenzó un sostenido proceso de recuperación, sólo interrumpido en 2009 por el impacto de la crisis internacional que afectó tanto a la producción local como a las unidades importadas. Se observa una fuerte recuperación en 2010 con un crecimiento de 43,8% a/a acumulado a octubre, cuando se alcanzará una producción entorno a las 700 mil unidades, con un aumento de más de 36% a/a, superando los récords logrados en 2008.

Pese al importante crecimiento experimentado por la industria desde la crisis de 2002, todavía existe capacidad ociosa en la misma ya que la encuesta del INDEC muestra un nivel de utilización del 66,5% de la capacidad instalada, por debajo del promedio general de la industria manufacturera que se ubica en el 75,5 % (ver gráfico 7).

Si bien la industria tiene una larga tradición en Argentina remontándose a más de 50 años la instalación de las primeras terminales, es a partir de la década de los '90 cuando la actividad recibe un nuevo impulso con la integración en el ámbito del MERCOSUR y la implementación de estrategias regionales por parte de las empresas. La mayor vinculación internacional significó una actualización de los procesos y de los modelos y un creciente flujo en ambos sentidos del comercio sectorial. Al acuerdo establecido en el ámbito del MERCOSUR y la estrecha relación implementada con Brasil, le siguieron acuerdos de complementación con México y Chile.

6. El intercambio comercial balanceado con Brasil permite cierta flexibilidad 

El Acuerdo de Comercio Automotriz Común celebrado entre Argentina y Brasil es el que fija el marco en que se desenvuelve la mayor parte del comercio internacional del sector. La vigencia del Acuerdo se extiende hasta el 30 de junio del 2013, fecha en la cual debería regir el libre comercio entre las partes o bien celebrarse un nuevo convenio.

El tratado contempla un intercambio compensado intrazona de vehículos, en todas sus categorías, sus partes, conjuntos y subconjuntos con una preferencia arancelaria del 100% (arancel de 0%), siempre que cumplimenten los requisitos de origen. Los productos extrazona tendrán en el ámbito del MERCOSUR una arancel externo común del 35%.

El flujo de comercio será monitoreado y el modelo de administración adoptado establece condiciones Flex de desvío del comercio bilateral distintas para cada país. En caso de que el comercio bilateral sea deficitario para la Argentina, la relación entre el valor de las importaciones y el valor de las exportaciones deberá observar un coeficiente de desvío sobre el valor de las exportaciones argentinas anuales no superior a 1.95.

Si el comercio bilateral resultara deficitario para Brasil, la relación entre el valor de las importaciones y el valor de las exportaciones deberá observar un coeficiente de desvío sobre las el valor de las exportaciones brasileñas anuales no superior a 2.50.

De esta manera, las condiciones acordadas reflejan la distinta capacidad de cada economía para afrontar el desequilibrio sectorial, permitiéndose mayor déficit para Brasil.

No existirá un tope máximo para las exportaciones en la medida que sean preservados los límites Flex establecidos. Las empresas radicadas en territorios de una u otra parte que sean excedentarias en su intercambio podrán ceder su crédito a empresas deficitarias en el comercio. En caso de que superada ésta posibilidad el intercambio global permanezca por encima de los límites previstos en los Flex, se aplicarán reducciones en las preferencias arancelarias de 100% existentes.

Los productos automotrices considerados deberán tener un contenido regional mínimo del MERCOSUR de 60%. En caso de nuevos modelos producidos en el territorio de una de las partes se establece un cronograma de integración progresiva de dos años, que contempla al inicio una integración regional de 40%, al primer año de 50%, para alcanzar en el segundo año 60% requerido por la normativa.

7. El comercio de autopartes es fuertemente deficitario para Argentina 

Una mirada sobre la cadena de valor automotriz muestra que Argentina dispone de proveedores de insumos básicos en aceros, aluminio y productos plásticos. Los mercados proveedores son monopólicos u oligopólicos y las empresas existentes no están dedicadas a la provisión de la industria automotriz en exclusividad sino que abastecen a un amplio espectro de sectores, entre los que se destacan electrodomésticos y construcción.

En relación a la industria autopartista, el sector está conformado por alrededor de 400 empresas en su mayoría PYMES que dan ocupación directa a alrededor de 52.800 personas. El monto de facturación del rubro durante el año 2009 ascendió a USD 3930 millones. Los principales destinos de las autopartes fabricadas en el país son Brasil, Estados Unidos, México y Venezuela, mientras que el origen de las importaciones en orden decreciente está encabezado por Brasil, Alemania, China y Estados Unidos.

El nivel de integración de partes nacionales constituye una preocupación de las autoridades argentinas por su impacto sobre la balanza comercial ya que se estima que sólo 20% de las piezas de un vehículo considerado de "producción nacional" son componentes de origen nacional. Cifras correspondientes al primer semestre de 2010 dan cuenta de un déficit de USD 2797 millones en el comercio autopartista, superior en un 109% al registrado en igual período del año anterior.

Con el objetivo de incrementar 10% la proporción de componentes argentinos, el Ministerio de Industria se encuentra abocado al estudio de 150 proyectos de inversión de autopartes por un monto de $ 1400 millones que contarían con financiamiento a tasas subsidiadas.

8. Las exportaciones constituyen un 60% de la demanda de vehículos de fabricación local 

Con la integración del sector al circuito internacional, principalmente regional, un importante componente de la demanda de la producción local son las exportaciones (60,6% en promedio en los dos últimos años) al tiempo que los vehículos importados constituyen una parte relevante de las ventas totales en el mercado doméstico (60,2% en igual período). Los principales destinos de las exportaciones son Brasil y México, aunque se registran también envíos menores a otros países de América Latina, Europa, Asia y África.

Luego de la retracción experimentada en los mercados en 2009 como consecuencia de la crisis mundial, durante 2010, se aprecia una fuerte recuperación de la demanda, tanto interna como externa. En los primeros 10 meses de 2010, las exportaciones totalizaron 358.067 unidades (+44,0% a/a), mientras que las ventas al mercado interno, tanto producidas localmente como importadas, ascendieron a 558.723 vehículos (39,5% a/a).

9. Determinantes de la Demanda 

Las ventas de autos, tienden a acentuar el ciclo, mostrando una elasticidad de 4,6 con respecto al PIB en el último ciclo de crecimiento 2002/2008. Por tratarse de bienes durables, la demanda se ve influida por las expectativas a futuro en materia de desempeño económico además de la mejora de la renta/cápita. Así como la caída en el desempleo y la mejora de los ingresos reales de los trabajadores aumentan la accesibilidad, las expectativas de los consumidores respecto a si estas mejoras son transitorias o permanentes juegan un rol importante.

Durante el corriente año, a la mejora de las expectativas de los consumidores se han adicionado otros factores como la aceleración de la inflación y la permanencia de bajas tasas de interés que han desincentivado el ahorro y potenciado la demanda de autos como resguardo de valor. Si bien es previsible que la masa salarial continúe mejorando en 2011 y que las condiciones monetarias continúen siendo laxas, la incertidumbre vinculada con el ciclo electoral tendrá un impacto negativo sobre la confianza y la compra de bienes durables, reduciendo la tasa de expansión del sector.

A mediano plazo, el continuado crecimiento de la economía junto con la reducción de la inflación permitirá un desarrollo del sector con mayor financiación.

El componente impositivo no es un factor determinante en la demanda de autos producidos intra- Mercosur ya que sólo en caso de resultar una unidad de un valor superior a los $ 170 mil, deberá pagar Impuestos Internos con una alícuota del 10,0%, en caso contrario sólo rige el IVA con una alícuota del 21%. En cambio para un automotor importado proveniente de un país extrazona, a lo anterior se le debe adicionar el arancel de 35%, lo cual afecta principalmente a los automóviles de alta gama.

10. Perspectivas para la Demanda en el mediano plazo 

Utilizando un modelo econométrico simple en frecuencia trimestral que vincula las ventas totales de autos con la tasa interés de los créditos prendarios, el tipo de interés real, el PIB per cápita y el precio de los automotores, podemos tener una perspectiva de cómo será la demanda de automóviles en Argentina en los próximos años.

Las estimaciones sugieren que, bajo nuestro escenario base de crecimiento del producto per capita y de permanencia de una tasa de interés real negativa, las perspectivas para las ventas de autos son positivas, dado que habría variaciones trimestrales de las ventas de coches positivas, aunque decrecientes. De esta manera, hacia el 2012 se alcanzarían más de 950 mil unidades de ventas un 14% por encima del 2011, que con 836.400 unidades mostraría un crecimiento del 23% frente a los valores del 2010 (ver gráfico 10)"1".

11. El financiamiento tiene escasa importancia 

Como señaláramos más arriba, debido a la volatilidad de la economía argentina y a las elevadas tasas de interés durante prolongados períodos, al igual que en el caso de la vivienda, la participación del financiamiento en la adquisición de automotores es baja comparada con otros países de la región. Los préstamos prendarios nunca han representado más del 9% del total de préstamos y apenas alcanzan a un 2% del PIB (ver gráfico 11). Otro factor que incide en este desempeño es la elevada tasa de informalidad en el mercado laboral (rondan el 36% de los ocupados), que impone barreras a la accesibilidad al mercado financiero.

Superada la crisis del 2002 con el fuerte proceso de crecimiento económico y la paulatina mejora en las remuneraciones de los trabajadores se aprecia una mejora importante en las condiciones de accesibilidad para los trabajadores formales de la economía, ubicándose en los últimos años en niveles similares a los mejores de la serie, con una necesidad de 28 sueldos para la compra de un automóvil promedio (ver gráfico 12).

Por el lado de la oferta de financiación, vale destacar la importancia de las Compañías Financieras vinculadas a las terminales automotrices que participan con un 30% de los préstamos prendarios en competencia directa con los bancos. En algunos casos, estas compañías se encuentran asociadas con un banco y tienen la ventaja de un mayor desarrollo de unidades de recupero en caso de un aumento sostenido en los niveles de mora en los ciclos recesivos.

En la actualidad, con una actividad en franca expansión y con perspectivas que se presentan positivas para la evolución de la economía en los próximos años es probable que continuarán expandiéndose las ventas y no existirán problemas en la cadena de comercialización. Se estima que la tasa de morosidad se ubica en sólo 1% de la cartera actualmente debido no sólo la situación general de la economía, sino también al rol que como reserva de valor poseen los automotores en un contexto inflacionario.

En promedio, los créditos para la compra de automóviles financian hasta un 50% del valor del vehículo a plazos de hasta 5 años. Al cierre de este informe, las tasas de interés para préstamos prendarios oscilaban entre un 16,5 y un 22%, lo que implica un nivel negativo en términos reales, pero debe tenerse en cuenta la importancia que representan los seguros atados al préstamo (de vida y del automóvil) en el costo financiero total del mismo. Esto permite visualizar el potencial de cross selling implícito en el producto prendario ya sea por para el caso del seguro como también por la maduración del préstamo en cuestión que asegura una permanencia del cliente a mediano plazo.