Resumen de Los Mercados Financiero en Noviembre

Los mercados accionarios se tomaron una pausa luego del fuerte movimiento alcista que tuvo lugar en los dos últimos meses. Si bien noviembre estuvo caracterizado por una mayor volatilidad y marcadas correcciones en diversas ruedas, técnicamente se respetó la figura alcista manteniendo la tendencia que venimos observando desde septiembre. En los Estados Unidos las acciones medidas por el S&P 500 se mantuvieron sin cambios, en tanto fueron negativos los rendimientos de las acciones de Europa, expresadas en dólares (-8.2%), las de los mercados emergentes (-2.90%) mientras que Japón subió (+2.4%).

Para la renta fija fue un mes muy negativo. Bajaron los precios de los bonos del gobierno y esto arrastró a cada clase de activo que correlaciona los retornos con este tipo de bonos. Así fue que los títulos corporativos de alta calidad cayeron 1.99%, los de High yield sufrieron una caída de 1.9% mientras que los de mercados emergentes sobre reaccionaron con mayor sensibilidad al contexto volátil y cayeron un 4.75%.

Los commodities tuvieron un comportamiento muy positivo. Se destacó la plata, con un alza del 13%, el oro subió + 2.1% mientras que el petróleo lo hizo en un + 2.47%.

La economía americana volvió a mostrar signos de recuperación, cumpliendo la mayoría de los datos revelados con las estimaciones de los analistas. Cronológicamente, el mes arrancó con la decisión de la Fed de retomar el programa de recompra de bonos del tesoro en busca de reactivar el ritmo de crecimiento, hecho bien recibido y esperado por el mercado. Desde la macro el foco de los inversores estuvo puesto en los indicadores de desempeño de la economía, siguiendo de cerca la situación del mercado laboral y el comienzo de la temporada fuerte de consumo, previo a las fiestas, ya que es este un componente muy significativo del PBI en US. A nivel micro, la temporada de resultados del tercer trimestre fue muy positiva para la mayoría de las empresas no solo por los números que arrojaron los balances sino también porque buena parte de las compañías que pertenecen al S&P 500 revisaron al alza la estimación de ganancias para los próximos ejercicios.

En contraposición, volvieron los temores sobre la crisis de deuda europea. En noviembre tuvo lugar el acuerdo por el rescate de Irlanda, que recibió la ayuda del FMI y la Unión Europea para sanear sus finanzas. A cambio, el país europeo deberá cumplir con una serie de metas, bajando el déficit presupuestario a niveles más acordes de su producto.

Otra de las noticias que trajo volatilidad a los mercados fueron las especulaciones en torno a un aumento en las tasas de interés de China. La entidad monetaria comenzó a analizar una serie de políticas contractivas buscando enfriar la economía dado que se conoció que su inflación anualizada llegó a ser del 4.4%. Las primeras medidas apuntaron a aumentar los encajes bancarios y realizar un control de precios sobre algunos bienes. Sin embargo, no se descarta frenar el avance de precios mediante una suba en la tasa de interés, si es que las medidas preliminares no prosperan. Esta decisión sería una mala noticia para los mercados, al menos en el corto plazo.

PERSPECTIVAS PARA LAS INVERSIONES

Seguimos siendo optimistas sobre la performance de los mercados a nivel global. Puntualmente, nuestra vision sobre la economía americana también es positivo, más aún después de los indicadores conocidos en noviembre. Entendemos que seguirá habiendo crecimiento aunque quizás no el necesario para retornar a una tasa de desempleo de equilibrio, en torno al 5%. En este sentido, y en busca de mantener saludables las variables macroeconómicas, la Reserva Federal se muestra activa; en sus últimas reuniones afirmó que utilizará todos los mecanismos a su alcance para que la recuperación económica no se detenga, inclusive si llega a ser necesario aumentar el monto destinado a la recompra de títulos del tesoro.

A pesar de la pausa, corrección y mayor volatilidad que tuvieron los mercados en noviembre seguimos viendo buenas perspectivas; no creemos que hayan ocurrido hechos que ameriten un cambio de tendencia. Así como probablemente seis meses o un año atrás ni el más bullish de los inversores imaginaba estar cerrando el año con retornos cercanos a los dos dígitos, creemos que el panorama hacia adelante también estará cargado de incertidumbre pero que las rentabilidades serán muy buenas para aquellos que arman sus carteras diversificadas a mediano/largo plazo.

Aún en un escenario con ruidos y temores consideramos que están planteadas las condiciones como para que los inversores que estén dispuestos a asumir riesgo vean muy buenos rendimientos para dichos períodos.

Los rendimientos de los refugios para las inversiones, plazos fijos y bonos del tesoro, son tan bajos que difícilmente superen la inflación futura, por ello pensamos que tiene sentido, dado estas buenas perspectivas incorporar en los portafolios acciones de empresas competitivas y rentables con valuaciones muy castigadas respecto de su potencial a futuro.

Contar con una garantía del capital puede ayudarlos a tomar la decisión de invertir, sepa que existen vehículos de inversión donde usted puede conformar un portafolio con un 60% de acciones globales y el resto en renta fija investment grade, que cuentan con garantía del capital al finalizar el año siete.

NUESTRA GESTIÓN DE ACTIVOS

En épocas de crisis un correcto asesoramiento y una buena estrategia toman mayor relevancia en los portafolios de inversión. A lo largo del tiempo, una buena gestión permitirá atenuar las bajas en épocas de crisis y aprovechar las oportunidades que ofrezcan los mercados.

- Últimos 61 meses:
Los rendimientos expresados en tasa anual desde Octubre de 2005 hasta Noviembre 2010 de nuestras tres Estrategias Modelos comparados con los retornos del índice S&P500 que representa el 75% de la capitalización del mercado de acciones americanas, fueron los siguientes:

Estrategia Conservadora 3.44% anual

Estrategia Moderada 5.91% anual

Estrategia Crecimiento 6.04% anual

Índice S&P500 - 0.27%anual

- Últimos 37 meses:
Medidos desde Octubre 2007, mes de los precios máximos anteriores a la crisis, hasta Noviembre 2010, los rendimientos fueron los siguientes:

Estrategia Conservadora 4.10% anual

Estrategia Moderada 3.73% anual

Estrategia Crecimiento 1.82% anual

Índice S&P500 -8.28% anual

- Últimos 12 meses:
Medidos desde Septiembre 2009 hasta Noviembre 2010, los rendimientos fueron:

Estrategia Conservadora 4.50% anual

Estrategia Moderada 7.13% anual

Estrategia Crecimiento 8.80% anual

Índice S&P500 7.78% anual

Las Estrategias asumen distintos niveles de riesgo y volatilidad en función a su exposición en Acciones. Los parámetros para cada una de ellas son:

Estrategia Conservadora: (Exposición en acciones: tiene un máximo del 10%)
Estrategia Moderada: (Exposición en acciones: mínimo del 10% y un máximo del 30%)
Estrategia Crecimiento: (Exposición en acciones: mínimo del 30% y un máximo del 60%)
Índice S&P500: (Exposición en acciones del 100%)

Consulte, y elaboraremos junto a Usted, la estrategia más adecuada para lograr sus objetivos de inversión.

Nada cambia, pero algo cambió...(Panorama Económico y Financiero desde Octubre2010 a Enero 2011)

Vamos a tratar de clarificar lo que pasó en estos últimos dos meses, en donde el hecho más importante fue la desaparición del actor político y económico más importante del país, el Dr. Néstor Kirchner.

A partir de ese momento, los primeros dichos de la Presidente fueron de “profundizar el modelo”. Se especuló con cambios en el gabinete, pero todo sigue igual. Cristina Fernández de Kirchner viajó a Corea del Sur para una reunión del G20 y volvió a criticar al FMI. Habló por cadena nacional para anunciar el acuerdo de cancelación de deuda con el Club de París (unos 6.700 millones de dólares) sin la ayuda del FMI y un par de días más tarde, el Ministro Boudou anunció que la primera semana de diciembre viene una misión del Fondo Monetario para asesorar al INDEC sobre un nuevo índice de precios. Vale aclarar, que el FMI viene por pedido del gobierno y por imposición del Club de París.

Por todo esto decimos que “Nada cambia, pero algo cambió”. Y desde la mirada internacional y los grandes inversores, estos cambios están ayudando a que Argentina vuelva a ser tenida en cuenta a la hora de poner un dinero en nuestro país, ya sea vía la compra de acciones y bonos, o vía inversión directa en producción.

El alto precio de los comodities crea inmejorables condiciones para los países productores de materias primas. Los mercados emergentes (Argentina incluida) están siendo los grandes receptores de las inversiones que se producen en momentos de gran liquidez mundial y bajas tasas de interés, buscando retornos más elevados que en países desarrollados.

El año 2011 va a ser para Argentina un año muy influenciado por las elecciones presidenciales. Esto le agrega un gran condimento político y de volatilidad a los precios de las acciones y los bonos. Todos sabemos que el gran “riesgo argentino” es político.

El valor actual de los activos locales, los convierte en muy atractivos si los comparamos contra el resto de los emergentes, a pesar de las fuertes alzas registradas en los últimos meses. El índice Merval acumula un suba del 48% en 12 meses. Es el de segundo mejor retorno detrás del IPSA de Chile.

Con todo le expresado, creemos que es recomendable incorporar activos argentinos a los portafolios de inversión. Sabiendo que éstos nos van a multiplicar en volatilidad y en retornos, pero sin olvidarnos del alto componente de riesgo. Argentina merece mayor atención y participación en nuestras carteras, por lo menos como inversiones “tácticas” de corto o mediano plazo.

Argentina - Situación Automotriz / Análisis Económico "Diciembre 2010"

- El parque automotor ha crecido aceleradamente en los últimos años mejorando la relación  automotor/habitante que alcanzaba al 2008 a 4,4, por encima de los promedios regionales, pero significativamente por debajo de los ratios de países desarrollados. La antigüedad promedio del parque es relativamente elevada.

- La demanda de automotores está dominada por los automóviles de baja y mediana gama, liderando Volkswagen y Chevrolet el mercado de marcas.

- La industria local está conformada por 10 terminales que a partir de la década de los 90 recibieron el impulso del intercambio compensado dentro del MERCOSUR, con lo cual un 60% de los vehículos vendidos en el mercado local es importado, mayoritariamente desde Brasil.

- El comercio de autopartes es fuertemente deficitario en Argentina por lo que las autoridades han implementado líneas de crédito para PYMES cuyo objetivo es incrementar en un 10% el porcentaje de componentes nacionales.

- Las ventas de automotores tienden a acentuar el ciclo económico y se proyectan importantes incrementos para el 2011 y el 2012 en la medida que continué creciendo el ingreso per cápita y se mantengan bajas las tasas de interés, si bien a tasas menores que las registradas en 2010.

- El financiamiento, tanto bancario como de las financieras de marca, se encuentra relativamente poco desarrollado en el país (30% de las ventas) como consecuencia de la historia inflacionaria, como así también por el alto porcentaje de población ocupada en el mercado informal que no puede acceder a esta operatoria.

1. La renta/cápita y la extensión territorial hacen de Argentina un mercado interesante 

En el ámbito latinoamericano, Argentina constituye un mercado automotriz destacado, ubicado en una segunda línea de países tras los grandes players regionales, México y Brasil.

El país, con 40,1 millones de habitantes y un PIB per capita de USD 7850 anuales, cifras correspondientes al año 2009, se presenta como un prometedor mercado todavía con niveles reducidos de financiamiento resultado de la historia de recurrentes crisis por la que ha atravesado.

Con un territorio continental extenso (2.791.810 Km2) y una reducida densidad poblacional (14,2 habitantes/km2) el país poseía en 2008 una red vial de 38.920 Km., de la cual un 88,4% estaba pavimentada. La inversión en infraestructura vial, principalmente en obras nuevas, se incrementó fuertemente en los últimos años, multiplicándose por 9 entre 2001 y 2008 (ver Gráfico 1).

Sin embargo, el deterioro de la red ferroviaria ha llevado a la sustitución del transporte de carga por ferrocarriles a realizarlo a través de camiones con lo cual las principales rutas del país, especialmente las que conectan con el MERCOSUR, se encuentran saturadas y se requieren nuevas inversiones. En el caso de la ciudad de Buenos Aires, el intenso crecimiento del parque automotor en los últimos 5 años, junto con la migración hacia barrios más periféricos del conurbano ha resultado en un importante congestionamiento de tránsito que afecta tanto al transporte público de pasajeros por ómnibus como a la circulación de vehículos particulares requiriéndose también de nuevas inversiones en las rutas de acceso a la Capital.

2. Mejora la relación vehículos por habitante pero el parque es todavía relativamente antiguo 

El parque automotor al año 2008, último dato disponible, era de 12.982.537 unidades, de las cuales se encuentran circulando aproximadamente 8.976.712 unidades, lo que equivale a un auto por cada 4,4 habitantes.

El crecimiento del parque se aceleró en los últimos tres años lo que permitió mejorar la relación, situación que consideramos debería acentuarse cuando se incorpore la nueva información correspondiente a 2009 y, particularmente, a 2010 (ver Gráfico 2).

Si bien Argentina tiene mayor densidad de autos por habitante que la mayoría de los países de la región, todavía se encuentra lejos de los niveles de países desarrollados como España en que la relación autos/habitante es prácticamente la mitad (ver Gráfico 3).

Algo más de la cuarta parte del parque automotor en circulación tiene una antigüedad promedio de 5 años, porcentaje que se eleva al 38,8% si tomamos en consideración un intervalo de 10 años de antigüedad (ver Tabla 1).

Más del 50% del parque automotor se concentra entre la provincia de Buenos Aires (34,26%) y la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (19,13%).

Los automóviles constituyen la categoría más importante del parque de vehículos con el 69,9%, seguido por los utilitarios livianos con el 18,1% (ver gráfico 5).

En lo que respecta al transporte público de pasajeros, la información de la Secretaría de Transporte da cuenta que las 135 líneas que transitan la región metropolitana de Buenos Aires poseen 9688 vehículos en circulación con una antigüedad promedio de 7,13 años. Si bien en los últimos dos años se ha observado un mejoramiento en la antigüedad del parque, aún se ubica por encima del vigente en los últimos años de la Convertibilidad por el impacto negativo de la crisis del 2002 y el posterior atraso en la política tarifaria del sector.

En cambio, la renovación del parque ha sido mayor en las líneas de transporte interurbano de pasajeros donde existen 132 empresas con un total de 4439 vehículos y una antigüedad en el parque de 3,4 años.

Las flotas de taxis también registran una menor antigüedad: se puede estimar que en el país existen más de 50.000 automóviles dedicados a este fin, de los cuales 42.810 pertenecen a la Ciudad de Buenos Aires y tienen una antigüedad promedio de 4,9 años.

3. La demanda está dominada por los automóviles de baja y mediana gama 

Las ventas de automóviles 0 Km. alcanzaron un total de 486.000 unidades en 2009, con un valor que estimamos entorno a USD 13.400 millones, correspondiendo el 48,4% a automóviles de gama baja y mediana, un 22,8% a automóviles de gama alta y un 23,6% a utilitarios livianos. El restante 5,2% correspondió a utilitarios pesados pero debe tenerse en cuenta que estos valores estuvieron particularmente afectados por la fuerte caída en la inversión durante el pasado ejercicio como consecuencia del retraimiento de la actividad debido a la crisis internacional.

Dentro del Segmento Automóviles y Utilitarios livianos, las marcas más comercializadas fueron el Volkswagen con el 20,7%, seguida en orden decreciente de importancia por Chevrolet (14,5%) y Ford (13,1%).

En el segmento de utilitarios pesados, buses y chasis de camiones, las marcas líderes son Mercedes Benz con el 41,0%, seguida por Ford con el 19,0% e Iveco con el 11,3% (ver Tabla 3).

4. La mayor parte de las ventas se realizan a través de concesionarios y al contado 

Las ventas se realizan a través de tres canales de comercialización: a) los concesionarios que absorben en general un 65% de las ventas, un importante número de los mismos son multimarcas; b) ventas especiales realizadas por las terminales directamente a clientes corporativos y c) círculos cerrados de planes de ahorro previo de las propias terminales automotrices.

La mayoría de las ventas de automotores 0 Km. son realizadas al contado (69,8%), mientras que el 30,2% restante corresponde a unidades financiadas (48,3% corresponden a los círculos cerrados de planes de ahorro antes mencionados). Este constituye un marcado contraste entre el mercado local y el brasileño donde la participación es exactamente la inversa con un claro dominio de las ventas financiadas. Sin embargo, la financiación de la compra de automotores sería levemente mayor a lo que indican estos números ya que parte de los préstamos personales se dedican a este fin aunque la venta se registra como realizada al contado.

En cuanto al mercado de usados, las transferencias en el año 2009 alcanzaron a 1.327.734 unidades no pudiendo identificarse un precio de referencia debido a la informalidad imperante en este mercado. Ello explica también la baja financiación existente en el segmento de autos usados, que se estima en sólo el 5% de las transferencias, realizándose el 95% restante al contado.

5. Fuerte integración regional en la oferta automotriz 

La industria automotriz en Argentina posee 10 terminales instaladas con plantas en las provincias de Buenos Aires, Santa Fe, Córdoba y Tucumán. Entre las mismas, 9 plantas producen unidades terminadas en tanto que la restante fabrica cajas de cambio. En el ranking mundial de los principales productores automotrices, la producción local se encuentra entre los primeros 25 países dependiendo del año en consideración.

Las terminales que operan en Argentina son Fiat Auto, Ford, General Motor, Iveco, Mercedes Benz, PSA Peugeot-Citroen, Renault, Toyota y Volkswagen, que elaboran unidades terminadas en alguno o todos los segmentos del mercado. Mientras que Scania elabora únicamente cajas de cambio.

Luego del fuerte retroceso experimentado con la crisis del año 2002, la oferta de automotores comenzó un sostenido proceso de recuperación, sólo interrumpido en 2009 por el impacto de la crisis internacional que afectó tanto a la producción local como a las unidades importadas. Se observa una fuerte recuperación en 2010 con un crecimiento de 43,8% a/a acumulado a octubre, cuando se alcanzará una producción entorno a las 700 mil unidades, con un aumento de más de 36% a/a, superando los récords logrados en 2008.

Pese al importante crecimiento experimentado por la industria desde la crisis de 2002, todavía existe capacidad ociosa en la misma ya que la encuesta del INDEC muestra un nivel de utilización del 66,5% de la capacidad instalada, por debajo del promedio general de la industria manufacturera que se ubica en el 75,5 % (ver gráfico 7).

Si bien la industria tiene una larga tradición en Argentina remontándose a más de 50 años la instalación de las primeras terminales, es a partir de la década de los '90 cuando la actividad recibe un nuevo impulso con la integración en el ámbito del MERCOSUR y la implementación de estrategias regionales por parte de las empresas. La mayor vinculación internacional significó una actualización de los procesos y de los modelos y un creciente flujo en ambos sentidos del comercio sectorial. Al acuerdo establecido en el ámbito del MERCOSUR y la estrecha relación implementada con Brasil, le siguieron acuerdos de complementación con México y Chile.

6. El intercambio comercial balanceado con Brasil permite cierta flexibilidad 

El Acuerdo de Comercio Automotriz Común celebrado entre Argentina y Brasil es el que fija el marco en que se desenvuelve la mayor parte del comercio internacional del sector. La vigencia del Acuerdo se extiende hasta el 30 de junio del 2013, fecha en la cual debería regir el libre comercio entre las partes o bien celebrarse un nuevo convenio.

El tratado contempla un intercambio compensado intrazona de vehículos, en todas sus categorías, sus partes, conjuntos y subconjuntos con una preferencia arancelaria del 100% (arancel de 0%), siempre que cumplimenten los requisitos de origen. Los productos extrazona tendrán en el ámbito del MERCOSUR una arancel externo común del 35%.

El flujo de comercio será monitoreado y el modelo de administración adoptado establece condiciones Flex de desvío del comercio bilateral distintas para cada país. En caso de que el comercio bilateral sea deficitario para la Argentina, la relación entre el valor de las importaciones y el valor de las exportaciones deberá observar un coeficiente de desvío sobre el valor de las exportaciones argentinas anuales no superior a 1.95.

Si el comercio bilateral resultara deficitario para Brasil, la relación entre el valor de las importaciones y el valor de las exportaciones deberá observar un coeficiente de desvío sobre las el valor de las exportaciones brasileñas anuales no superior a 2.50.

De esta manera, las condiciones acordadas reflejan la distinta capacidad de cada economía para afrontar el desequilibrio sectorial, permitiéndose mayor déficit para Brasil.

No existirá un tope máximo para las exportaciones en la medida que sean preservados los límites Flex establecidos. Las empresas radicadas en territorios de una u otra parte que sean excedentarias en su intercambio podrán ceder su crédito a empresas deficitarias en el comercio. En caso de que superada ésta posibilidad el intercambio global permanezca por encima de los límites previstos en los Flex, se aplicarán reducciones en las preferencias arancelarias de 100% existentes.

Los productos automotrices considerados deberán tener un contenido regional mínimo del MERCOSUR de 60%. En caso de nuevos modelos producidos en el territorio de una de las partes se establece un cronograma de integración progresiva de dos años, que contempla al inicio una integración regional de 40%, al primer año de 50%, para alcanzar en el segundo año 60% requerido por la normativa.

7. El comercio de autopartes es fuertemente deficitario para Argentina 

Una mirada sobre la cadena de valor automotriz muestra que Argentina dispone de proveedores de insumos básicos en aceros, aluminio y productos plásticos. Los mercados proveedores son monopólicos u oligopólicos y las empresas existentes no están dedicadas a la provisión de la industria automotriz en exclusividad sino que abastecen a un amplio espectro de sectores, entre los que se destacan electrodomésticos y construcción.

En relación a la industria autopartista, el sector está conformado por alrededor de 400 empresas en su mayoría PYMES que dan ocupación directa a alrededor de 52.800 personas. El monto de facturación del rubro durante el año 2009 ascendió a USD 3930 millones. Los principales destinos de las autopartes fabricadas en el país son Brasil, Estados Unidos, México y Venezuela, mientras que el origen de las importaciones en orden decreciente está encabezado por Brasil, Alemania, China y Estados Unidos.

El nivel de integración de partes nacionales constituye una preocupación de las autoridades argentinas por su impacto sobre la balanza comercial ya que se estima que sólo 20% de las piezas de un vehículo considerado de "producción nacional" son componentes de origen nacional. Cifras correspondientes al primer semestre de 2010 dan cuenta de un déficit de USD 2797 millones en el comercio autopartista, superior en un 109% al registrado en igual período del año anterior.

Con el objetivo de incrementar 10% la proporción de componentes argentinos, el Ministerio de Industria se encuentra abocado al estudio de 150 proyectos de inversión de autopartes por un monto de $ 1400 millones que contarían con financiamiento a tasas subsidiadas.

8. Las exportaciones constituyen un 60% de la demanda de vehículos de fabricación local 

Con la integración del sector al circuito internacional, principalmente regional, un importante componente de la demanda de la producción local son las exportaciones (60,6% en promedio en los dos últimos años) al tiempo que los vehículos importados constituyen una parte relevante de las ventas totales en el mercado doméstico (60,2% en igual período). Los principales destinos de las exportaciones son Brasil y México, aunque se registran también envíos menores a otros países de América Latina, Europa, Asia y África.

Luego de la retracción experimentada en los mercados en 2009 como consecuencia de la crisis mundial, durante 2010, se aprecia una fuerte recuperación de la demanda, tanto interna como externa. En los primeros 10 meses de 2010, las exportaciones totalizaron 358.067 unidades (+44,0% a/a), mientras que las ventas al mercado interno, tanto producidas localmente como importadas, ascendieron a 558.723 vehículos (39,5% a/a).

9. Determinantes de la Demanda 

Las ventas de autos, tienden a acentuar el ciclo, mostrando una elasticidad de 4,6 con respecto al PIB en el último ciclo de crecimiento 2002/2008. Por tratarse de bienes durables, la demanda se ve influida por las expectativas a futuro en materia de desempeño económico además de la mejora de la renta/cápita. Así como la caída en el desempleo y la mejora de los ingresos reales de los trabajadores aumentan la accesibilidad, las expectativas de los consumidores respecto a si estas mejoras son transitorias o permanentes juegan un rol importante.

Durante el corriente año, a la mejora de las expectativas de los consumidores se han adicionado otros factores como la aceleración de la inflación y la permanencia de bajas tasas de interés que han desincentivado el ahorro y potenciado la demanda de autos como resguardo de valor. Si bien es previsible que la masa salarial continúe mejorando en 2011 y que las condiciones monetarias continúen siendo laxas, la incertidumbre vinculada con el ciclo electoral tendrá un impacto negativo sobre la confianza y la compra de bienes durables, reduciendo la tasa de expansión del sector.

A mediano plazo, el continuado crecimiento de la economía junto con la reducción de la inflación permitirá un desarrollo del sector con mayor financiación.

El componente impositivo no es un factor determinante en la demanda de autos producidos intra- Mercosur ya que sólo en caso de resultar una unidad de un valor superior a los $ 170 mil, deberá pagar Impuestos Internos con una alícuota del 10,0%, en caso contrario sólo rige el IVA con una alícuota del 21%. En cambio para un automotor importado proveniente de un país extrazona, a lo anterior se le debe adicionar el arancel de 35%, lo cual afecta principalmente a los automóviles de alta gama.

10. Perspectivas para la Demanda en el mediano plazo 

Utilizando un modelo econométrico simple en frecuencia trimestral que vincula las ventas totales de autos con la tasa interés de los créditos prendarios, el tipo de interés real, el PIB per cápita y el precio de los automotores, podemos tener una perspectiva de cómo será la demanda de automóviles en Argentina en los próximos años.

Las estimaciones sugieren que, bajo nuestro escenario base de crecimiento del producto per capita y de permanencia de una tasa de interés real negativa, las perspectivas para las ventas de autos son positivas, dado que habría variaciones trimestrales de las ventas de coches positivas, aunque decrecientes. De esta manera, hacia el 2012 se alcanzarían más de 950 mil unidades de ventas un 14% por encima del 2011, que con 836.400 unidades mostraría un crecimiento del 23% frente a los valores del 2010 (ver gráfico 10)"1".

11. El financiamiento tiene escasa importancia 

Como señaláramos más arriba, debido a la volatilidad de la economía argentina y a las elevadas tasas de interés durante prolongados períodos, al igual que en el caso de la vivienda, la participación del financiamiento en la adquisición de automotores es baja comparada con otros países de la región. Los préstamos prendarios nunca han representado más del 9% del total de préstamos y apenas alcanzan a un 2% del PIB (ver gráfico 11). Otro factor que incide en este desempeño es la elevada tasa de informalidad en el mercado laboral (rondan el 36% de los ocupados), que impone barreras a la accesibilidad al mercado financiero.

Superada la crisis del 2002 con el fuerte proceso de crecimiento económico y la paulatina mejora en las remuneraciones de los trabajadores se aprecia una mejora importante en las condiciones de accesibilidad para los trabajadores formales de la economía, ubicándose en los últimos años en niveles similares a los mejores de la serie, con una necesidad de 28 sueldos para la compra de un automóvil promedio (ver gráfico 12).

Por el lado de la oferta de financiación, vale destacar la importancia de las Compañías Financieras vinculadas a las terminales automotrices que participan con un 30% de los préstamos prendarios en competencia directa con los bancos. En algunos casos, estas compañías se encuentran asociadas con un banco y tienen la ventaja de un mayor desarrollo de unidades de recupero en caso de un aumento sostenido en los niveles de mora en los ciclos recesivos.

En la actualidad, con una actividad en franca expansión y con perspectivas que se presentan positivas para la evolución de la economía en los próximos años es probable que continuarán expandiéndose las ventas y no existirán problemas en la cadena de comercialización. Se estima que la tasa de morosidad se ubica en sólo 1% de la cartera actualmente debido no sólo la situación general de la economía, sino también al rol que como reserva de valor poseen los automotores en un contexto inflacionario.

En promedio, los créditos para la compra de automóviles financian hasta un 50% del valor del vehículo a plazos de hasta 5 años. Al cierre de este informe, las tasas de interés para préstamos prendarios oscilaban entre un 16,5 y un 22%, lo que implica un nivel negativo en términos reales, pero debe tenerse en cuenta la importancia que representan los seguros atados al préstamo (de vida y del automóvil) en el costo financiero total del mismo. Esto permite visualizar el potencial de cross selling implícito en el producto prendario ya sea por para el caso del seguro como también por la maduración del préstamo en cuestión que asegura una permanencia del cliente a mediano plazo.

Panorama Económico -Fin 2010 y Comienzo 2011-

La primera parte de diciembre es un tiempo muy ocupado para los economistas. La gente quiere saber qué va a suceder en el próximo año. Sin embargo, nadie es clarividente. Las previsiones son ciertas a estar equivocadas. Sólo podemos contarles nuestras expectativas. Las perspectivas para el 2011 son especialmente desafiantes, dado que el terreno va cambiando de direcciones constantemente. La propuesta fiscal, la derrota de los bonos, y la “lenta” recuperación de Europa, parecen tener un impacto significativo en las perspectivas de crecimiento, y lo hacen. En el camino, el ritmo es generalmente inconstante a través del tiempo y en todos los sectores. Eso implica una cierta volatilidad en los mercados, y es el gran debate de los inversores sobre la fuerza de la recuperción.

Vamos a empezar con los puntos negativos. El sector de la vivienda debería seguir siendo una limitación para el consumidor. La morosidad y los embargos hipotecarios se espera que se mantenga elevado durante algún tiempo, aunque los problemas se van desvaneciendo con el tiempo. El peligro es que los precios de las casas podrían caer aún más, lo que agravaría los problemas y (a través del efecto riqueza) frenar el crecimiento del gasto de los consumidores. En última instancia, una recuperación en el mercado de la vivienda depende de una recuperación en el mercado laboral. Incluso si la economía fuera a ver un rápido crecimiento del empleo (250.000 y 300.000 puestos de trabajos por año), tomaría años para recuperar los empleos perdidos durante la recesión (y para absorber los millones de nuevos entrantes al mercado de trabajo en los últimos años). Si bien los problemas del mercado de vivienda serán graves para muchos hogares, el impacto agregado sobre la economía no debe ser demasiado grave (no es suficiente para una recesión de doble caída).

Los presupuestos estatales y de los gobiernos locales siguen siendo conversaciones tensas. Las presiones se vieron reflejadas en la perdidas de trabajo significativas. El Estado y los gobiernos locales se redujeron en 250.000 puestos en los 12 meses que terminaron en noviembre (el sector privado por alrededor de 1,1 millones). Mientras que muchas personas están en contra del gobierno en general, es importante señalar que la disminución de empleos en el gobierno tiene un impacto multiplicador en la economía. ¿Qué pasa con el "masivo" incremento en el gobierno federal? Excluir a los trabajadores del censo, las nóminas federales aumentó en la friolera de 11.000 (el 0,4%) en los 12 meses terminados en noviembre. Parte de que refleja una caída de 41.000 (-6,0%) trabajadores del servicio postal de EEUU. Tenga en cuenta que algunos de los estímulos fiscales federales ayudaron a los estados, y que estos estímulos desaparecerán en el 2011. Así que las cepas del presupuesto siguen siendo graves.

La crisis de la deuda europea es un choque de trenes a cámara lenta. La UE y el FMI crearon un fondo de € 750 billones. En estos momentos estamos viendo el respaldo que llevaron a cabo. Cada problema económico en Europa tiene su propio conjunto de problemas. La mayor preocupación con Grecia era que sus problemas llevarían al contagio. Irlanda, España e Italia serían problemas mucho más grandes. El rescate de Irlanda no parece haber resuelto mucho. Además, los medicamentos recetados, las medidas de austeridad, no hacen que el paciente sea más fuerte. Los problemas de Europa no va a desaparecer pronto. Para los inversionistas de EE.UU., el ciclo de la cuestión está dentro y fuera de las pantallas del radar.

¿Qué pasa con las fuerzas positivas? A pesar de las críticas generalizadas hacia la Reserva Federal, sigue siendo una garantía. Con rendimientos de los bonos con fuertes alzas en las últimas semanas, la compra de la Reserva Federal de activos puede ser visto como un fracaso para muchos. Uno de los principales objetivos era reducir las tasas de interés a largo plazo, lo que alentaría a más préstamos bancarios y la asunción de mayores riesgos. Sin embargo, las expectativas de inflación fueron un importante canal para la compra de activos de la Reserva Federal. Las expectativas de inflación, que se había desplazado desde la primavera hasta el verano, se recuperó una vez que la Fed empezó a hablar de compras de activos adicionales.

Las mayores tasas de interés no son necesariamente malas para la economía. Depende de por qué están en aumento. El paquete de recorte de impuestos se espera agregar 800 mil millones de dólares a $ 900 mil millones a la deuda federal en los próximos dos años (dependiendo de lo que será la versión final). Por lo que el aumento del endeudamiento público es un factor importante como preocupante. Sin embargo, el paquete de recorte de impuestos será para apoyar al crecimiento - pero más visto más como un no negativo que como un positivo. Todo lo demás igual, el crecimiento económico más fuerte implica una mayor rentabilidad de los bonos. Lo más probable, es que la reciente subida de los rendimientos de los bonos es exagerado. Los inversores pueden ser demasiado optimistas sobre la temporada de compras navideñas y sobre las perspectivas económicas para el primer semestre de 2011.

Los legisladores están tratando de evitar que el paquete de recorte de impuestos sea etiquetado como un "estímulo", que se ha convertido en una mala palabra políticamente - porque eso es lo que es. Como estímulo, los recortes de impuestos no son tan eficaces en el entorno actual (dado que como cualquier dinero extra es más probable que se ahorre a que se gaste, por lo menos en estos momentos). Sin embargo, la extensión de los beneficios del seguro de desempleo y el recorte impositivo en el salarios brutos de los trabajadores brindará una mayor renta disponible, lo cual es el principal motor del gasto de los consumidores. Tenga en cuenta que mientras que los recortes fiscales de Bush se extenderán dos años, las prestaciones por desempleo y la reducción de los impuestos sobre el salario sólo durarán hasta el final del año próximo. Eso implica, que como el estímulo desaparece, aparecerán algunos conflictos a principios del 2012. La expiración en espera de los recortes fiscales de Bush será un tema crítico en la segunda mitad de 2012, añadiendo a la incertidumbre empresarial.

Las recuperaciones económicas nunca son líneas rectas. Tienden a ser desigual en el tiempo y en todos los sectores. Eso significa una constante mezcla de cifras económicas sobre la volatilidad a corto plazo y más en los mercados financieros ya que los inversores intentan medir la fuerza subyacente. La volatilidad genera oportunidades.

Reporte de Coyuntura Económica Financiera

Lejos de una solución global

La semana pasada se dieron pequeños pasos para calmar los mercados financieros. El presupuesto irlandés para 2011 pasó la primera votación en el Parlamento, pero la votación Anal será en febrero, lo que retrasa la convocatoria de elecciones anticipadas, pudiendo aumentar la incertidumbre en los mercados financieros. En Italia se ha aprobado la Ley de Presupuestos de 2011, pero continúa la duda política debido a que el primer ministro italiano se enfrenta a un voto de confianza el 14 de diciembre. Si Berlusconi pierde, se podría buscar una nueva mayoría en el Parlamento, o si no, habrá elecciones anticipadas. En lo que respecta al mecanismo de resolución, el Eurogrupo no llegó a un acuerdo. En los últimos días, el ministro de Hacienda belga hizo una propuesta para aumentar el tamaño del fondo de rescate, pero el primer ministro alemán la rechazó. Asimismo, Junker y Tremonti sugirieron el lanzamiento de un bono europeo, pero de nuevo el gobierno alemán se opuso a ello alegando motivos económicos (temor de tasas más altas) y legales (reforma del Tratado europeo). En este entorno, parece muy improbable que se llegue a un acuerdo que establezca los incentivos adecuados y aclare todos los detalles del Mecanismo Europeo antes de la próxima reunión del Consejo Europeo el 17 de diciembre como: 1) las cuantías disponibles para prestar y su financiación, 2) definir el mecanismo que activa el rescate o la recapitalización interna (bail in), 3) concretar qué parámetros son susceptibles de ser modificados durante la reestructuración y 4) aclarar el periodo de transición.

Reunión sobre política monetaria de la FED
El 14 de diciembre se reunirá el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal. Aunque es bastante improbable que haya cambios que indiquen modificaciones en el tamaño del QE2 anunciado, el mercado estará atento a cualquier indicio de la declaración que sugiera algún cambio tras las medidas de política fiscal expansiva anunciadas. Nuestra previsión es que la Fed continuará con el QE2, especialmente después de que Bernanke sugiriera hace unos días un posible aumento de la cuantía establecida, y que seguirá con el estímulo monetario al menos hasta que el desempleo muestre una clara tendencia a la baja.

Mercados

El repunte de los largos plazos no altera el escenario de tipos limitados por la parte de arriba
En las últimas jornadas se ha producido un repunte importante de las rentabilidades en los tramos largos de las curvas tanto Govt como Swap del dólar, con un cierto efecto contagio sobre los tipos Euro. En concreto, el 10A Govt Treasury ha repuntado cerca de 25 p.b.(45 p.b. desde principios de mes) hasta alcanzar niveles por encima del 3.25% (casi 3.40% en el 10A swap). Varios matices definen este movimiento: i) el principal catalizador ha sido el anuncio de una extensión de las exenciones y ayudas fiscales en EEUU (en definitiva, nuevos estímulos fiscales); ii) este movimiento no ha respondido tanto a un repunte del componente de expectativas de inflación (estabilizadas en torno a 2.20%) sino principalmente a un repunte de los tipos reales (30 p.b.). La combinación de estos dos elementos hace pensar en un posible incremento de las prima de riesgo sobre el papel Govt americano derivado de las implicaciones fiscales a medio plazo de esta medida; y iii) en última instancia, parte de la explicación de la agresividad del movimiento se encuentra en el hecho de que a Anal de año se reducen los volúmenes de negociación en los mercados, lo cual exagera los movimientos de los diferentes subyacentes. Aunque el excedente de capacidad y la tasa de desempleo siguen en niveles muy altos, a la Fed no le interesa una fluctuación adicional al alza en los tipos de interés, que implicaría que se adoptaran nuevas medidas en el caso de ser necesario.

El riesgo soberano continúa siendo el principal foco en los mercados de crédito
El foco en los mercados de crédito continúa estando en el riesgo soberano. El jueves pasado los CDS soberanos de los países europeos periféricos volvieron a ampliar, con el iTraxx SovX ensanchando en el día 10p.b. hasta situarse en los 186p.b., fundamentalmente por las reticencias alemanas acerca la posibilidad de crear una agencia europea de deuda, opción esta que parece configurarse cada vez con más fuerza como la única alternativa realmente efectiva para relajar los spreads de deuda de los países periféricos. Los índices sintéticos financieros continuaron comportándose peor que los corporates, especialmente el iTraxx Financiero Subordinado, que amplió 40p.b. en lo que va de semana, alcanzando un máximo de 320p.b. el jueves, como consecuencia del anuncio por parte del Bank of Ireland de un intercambio voluntario de LT2 en GGBs senior a 6,75% con vencimiento en enero 2013, aplicando haircuts comprendidos entre el 45-55%. Por su parte, el iTraxx Main se movió en un rango estrecho durante la semana, en torno a 106pbs.

Al son del riesgo soberano y sin cotizar los fundamentales
En lo que va de diciembre las bolsas han recuperado casi todo lo que perdieron en noviembre. El driver de mercado sigue siendo la evolución del riesgo soberano europeo. Mientras tanto, los fundamentales de las bolsas siguen sólidos pero no cotizan: el crecimiento mundial en el 2011 cada vez es más verosímil, las revisiones de los beneficios siguen estables en los últimos meses en EE.UU. y Europa, los sectores más beneficiados siguen siendo los que tienen mayor exposición a mercados emergentes y las valoraciones siguen siendo atractivas: PER 11e del S&P 500 13x y EuroStoxx 50 9,6x. La valoración de Europa es teóricamente atractiva, pero el performance estará ligado a los bancos y si el riesgo soberano se contiene en 2011 desde luego hay valor en las bolsas de nuestro continente. El próximo hito relevante lo tendremos en Bruselas el 16 y 17 de diciembre con la cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno.

Destacados

Estímulo fiscal en EE.UU.
En EE.UU. acaba de renovarse el recorte de impuestos de Bush para todos los tramos de rentas, así como la desgravación fiscal de los ingresos devengados, la desgravación fiscal por hijos y la desgravación fiscal del programa "American Opportunity Tax Credit" (crédito universitario). También se evitan las subidas de impuestos sobre el patrimonio y se reducen las deducciones salariales en 2 puntos porcentuales para los empleados. Además, se ha llegado a un acuerdo que prorroga las prestaciones del seguro de desempleo por otros 13 meses y permitirá a las empresas deducir el 100% de sus inversiones en 2011. En total, estas medidas suman aproximadamente 800.000 millones de dólares, es decir, el 5% del PIB. Los tipos impositivos más bajos y las desgravaciones fiscales tienen un efecto multiplicador fiscal positivo que impulsará el crecimiento del PIB in 2011-12. El impacto sobre el crecimiento del PIB podría situarse en la banda del 0,3 al 0,9% en 2011 y del 0,2 al 0,6% en 2012. Sin embargo, el acuerdo no incluye recortes del gasto y, por tanto, aumenta el déficit fiscal y los niveles de deuda pública, lo que limitará el crecimiento económico a largo plazo. Por consiguiente, aunque el acuerdo puede impulsar la expansión económica a corto plazo, es probable que el efecto neto a largo plazo sea negativo. Además, al retrasar la consolidación fiscal, la necesidad de medidas austeras será mayor en el futuro, por lo que su aplicación será más complicada.

El BCE aumenta las compras de bonos
Esta semana, el BCE ha intensificado sus compras de bonos, en concreto, la semana pasada compró bonos por valor de 1.965 millones de euros. Esta cifra supone un claro aumento con respecto a la compra de la semana pasada (1.348 millones de euros), aunque en estas cantidades no se incluyen la gran mayoría de las operaciones que tuvieron lugar entre el 1, 2 y 3 de diciembre, ya que no estaban liquidadas. Los rumores de la semana pasada con respecto a la compra de bonos de los países más vulnerables por parte del BCE ya habían aparecido unas semanas antes. Lo cierto es que desde que comenzó el programa en mayo, el BCE ha asignado 69.000 millones a las compras de bonos y que en las tres primeras semanas del programa se utilizó el 50% del total. Las compras de bonos están lejos de llegar a las cantidades adquiridas al comienzo del programa y el BCE está absorbiendo la liquidez que inyecta a través del programa SMP (Security Market Programme). Por lo tanto, no parece que esté dispuesto a llegar a los niveles de compra de mayo, a pesar de que en este nuevo episodio de tensiones hay más países con rentabilidades altas que en mayo. Además, en la última reunión del BCE, Trichet hizo constar que el SMP es una medida no convencional que se interrumpirá cuando los mercados vuelvan a funcionar con normalidad.

Se prevén más medidas de ajuste en China
La creciente inflación y los sólidos indicadores de actividad y de crédito han aumentado las expectativas de que se produzca un ajuste monetario más agresivo en China. Después del anuncio que hicieron las autoridades la semana pasada, en el que se modificaba la postura monetaria de "moderadamente flexible" a "prudente", los nuevos datos muestran que el impulso de crecimiento y el crédito siguen siendo fuertes, lo que ha desatado las especulaciones sobre un inminente movimiento alcista de los tipos (que sería el segundo que se produce desde octubre). El crecimiento de la M2 y los créditos nuevos superaron todas las expectativas en noviembre: al situarse en 7,5 billones, básicamente se ha llegado al techo establecido como objetivo anual cuando aún queda un mes para terminar el año. La inflación y otros indicadores de actividad importantes se publicarán durante el fin de semana. Según nuestras previsiones, se producirán cuatro movimientos alcistas de los tipos (100 pb en total) desde ahora hasta finales de 2011, además de nuevas subidas de las reservas obligatorias; de hecho, el BPC ha anunciado hoy un nuevo aumento de 50 pb en el coeficiente de reservas obligatorias, hasta el 19%.

Reporte Semanal Económico / Financiero

De cara al cierre del año los mercados siguen operando en modo alcista. A partir de las ultimas, y buenas, ruedas que viene experimentando el mercado en lo que va de diciembre, el S&P 500 alcanzó su mayor registro del año gracias a la fuerte suba en financials.

En este contexto, se está terminando un 2010 no solo en precios máximos sino también con el ánimo de los inversores en esta línea. Sin embargo, más allá que el mercado ha sumado buenos motivos para crecer, aún continúa la incertidumbre focalizada en algunos sectores puntuales:

• China: su economía está registrando un crecimiento a muy buena tasa pero con elevada inflación. Al no contar con un escenario de crecimiento con precios bajos, como sucedió en 2004-2007, los hacedores de política monetaria debaten cuales son las medidas contractivas más eficientes. Se espera el dato de inflación de noviembre, el cual puede sumar motivos para enfriar la economía más aún sabiendo que los últimos datos de actividad, importaciones y exportaciones, fueron muy buenos. La clave en China pasa por saber si los inversores valoran más el crecimiento o si en cambio pesan más los posibles males que puede traer una inflación mas allá de los parámetros aceptados.

• Las noticias de la economía real en US siguen mostrando signos de mejoría. Los pedidos de subsidio por desempleo revelados el jueves cayeron más de lo esperado, alcanzando el segundo registro mínimo del año y bajando de esta manera el promedio de 4 semanas por quinta vez consecutiva. Previamente, el dato de empleo de noviembre había decepcionado a los mercados (subió la tasa de desempleo a 9.8%, se crearon solo 39.000 puestos de trabajo en el mes, en cambio fue revisado al alza el numero de creación de trabajo en septiembre y octubre). El sentimiento de consumo también superó las estimaciones, mostrando el mejor registro desde Junio y el tercer nivel más alto desde el comienzo de 2008. Dos aspectos, mercado laboral y variable consumo, que son significativos para proyectar un crecimiento más dinámico.

Las novedades más relevantes en el plano bursátil en US pasan esta semana por la actualidad política. La administración Obama presentó una propuesta para extender las exenciones impositivas de la era Bush, junto con diversos incentivos para alimentar el crecimiento -el plan aún necesita ser aprobado por el congreso-. La idea de este paquete es justamente motivar el consumo de cada individuo, decisión que depende de los ingresos y de la certidumbre que tengan los mismos respecto del futuro económico. Aprobado este paquete, la mayoría de los analistas consideran que la medida podría traer entre 0.5% y 1% de contribución a la suba del producto.

El mercado de renta variable reaccionó positivamente ante esta propuesta ya que, contrariamente a lo que pasa en épocas de fly to quality, un escenario de crecimiento robusto le quita atractivo a las inversiones de bajo riesgo como los bonos del tesoro -esta semana la renta que pagan los principales bonos soberanos en US se disparó, tocando un máximo de 6 meses, dadas las fuertes ventas que sufrieron estos activos-.

Contemplado el panorama macro y micro para US y analizando cómo el mercado está reaccionando ante las medidas contractivas en China, seguimos considerando que tiene sentido asumir riesgo accionario hasta el rango permitido en cada perfil de inversión. Pese a esto, el mercado viene subiendo muy fuertemente desde septiembre por lo que creemos que si bien la tendencia de fondo es alcista, la suba se puede tornar más selectiva. En este sentido, será importante captar activos con sólidos negocios, sanos balances y que estén operando a descuento respecto de su valuación.

Rendimientos al 10/12

 

Panorama económico mundial - Diciembre 2010

Buenas perspectivas para la economía argentina en el largo plazo

Si bien es posible que la Argentina experimente cierta desaceleración de la actividad en el corto plazo, esperamos que, en los próximos 9 meses, la economía funcione sin sobresaltos. Así, es probable que crezca por encima del 7% este año y que el PIB evidencie un alza del 3% en 2011.

Adicionalmente, en el largo plazo, las posibilidades de crecimiento que enfrenta la economía son excelentes, gracias a la fuerza que están ganando los mercados emergentes y a la creciente demanda mundial de nuestros productos; además el financiamiento internacional se mantendrá barato, debido a las políticas de los países desarrollados. Sin embargo, en el mediano plazo la economía deberá sufrir un rebalanceo para reducir el peso del gasto público y alinear las tarifas energéticas, en medio de un escenario político todavía poco claro.

Las buenas condiciones económicas mundiales, que impulsan favorablemente a nuestra economía, continuarán por los próximos 6 a 9 meses. El crecimiento en 2010 sería de 7,4%, el superávit comercial de este año superaría los US$ 12.000 millones y el consumo está aumentando mucho, especialmente en electrodomésticos y autos. En el tercer trimestre, la venta de electrodomésticos creció un 28%, y la de autos, un 30% anual. De la misma manera, la demanda de maquinaria y equipo, sobre todo la derivada del agro, está creciendo también, mejorando la situación de varias ciudades del interior del país, productoras de estos equipos. Así, la venta de cosechadoras durante la primera mitad del año creció al 46% anual, y la de tractores, un 53%.

Este escenario positivo desde el punto de vista de la actividad económica presenta también algunos aspectos preocupantes, como el gran gasto público (que este año tocó un récord de US$ 160.000 millones) y la inflación alta (que en los últimos 12 meses superó el 25% anual), que deberán ser resueltos en el mediano plazo para poder encauzar al país en un sendero de expansión para la próxima década. En el período 2012-2020 se espera un crecimiento extraordinario de nuestra economía, al menos potencialmente. Los términos del intercambio, en promedio, se van a mantener altos o incluso podrían ser más altos que los que hemos gozado en los últimos años.

La economía, una vez corregidos los desvíos que presenta actualmente, tendrá un gran impulso hacia la inversión, la que estimativamente llegaría al 25% del PIB, cifra sólo alcanzada circunstancialmente en el pasado. Si se verificara una orientación de menor interferencia estatal en los mercados, la inversión en petróleo, gas y energía podría alcanzar los US$ 10.000 millones por año, sólo en este sector. Es sabido que sin inversión en energía no se puede crecer en forma sustentable. El PIB en 2020, medido en moneda actual, podría alcanzar los US$ 700.000 millones, contra los US$ 330.000 de 2010, es decir crecería más del 100 % en esta futura década.

De esta forma, las expectativas indican que la economía argentina enfrentará más oportunidades que amenazas en el largo plazo. Pero, para poder aprovecharlas, la estructura económica debe reordenarse antes. Lo que hay que reacomodar incluye las tarifas de luz, gas, teléfono, agua, combustibles, subtes, trenes, colectivos, el exceso de gasto público y de impuestos distorsivos, levantar definitivamente el default de 2002, encontrar una inserción en las relaciones internacionales más conveniente para la Argentina, y terminar con la inflación.

Este período, que va desde mediados de 2011 a mediados de 2012, es el más difícil de pronosticar, pues pueden tomarse diversas alternativas para corregir los desvíos que se han acumulado desde 2002 y que ya no pueden mantenerse más, aunque las correcciones puedan ser impopulares.

Estimamos que para 2012 el proceso de rebalanceo tendrá explícitamente definido un sendero de corrección y la Argentina estará preparada para un crecimiento formidable durante la segunda década del siglo XXI. El presidente que asuma en 2011, con poco que haga para reordenar la economía, tendrá mucho éxito y podría ser considerado un gran estadista y pasar a la historia por sus logros. Con este probable crecimiento, el desempleo y la pobreza se podrían reducir a su mínima expresión.

Performance de los Mercados desde el 01/01/2010 al 02/12/2010

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Reporte Semanal Económico / Financiero

Ante la gran demanda del post de Reporte Semanal, a partir de la semana que viene va a estar limitado y todos aquellos que quieran recibir el mail de este reporte completo tendrán que contactarse conmigo a sebastian.cendoya@loyalty-secured.com. 

Los mercados financieros continúan operando con el foco repartido en varios frentes; más allá de los temores en cuanto a la situación en Europa-China-US continua vigente el sentimiento alcista. Concluyó noviembre, un mes de mayor volatilidad pero en el cual se convalidó la tendencia alcista que venimos viendo desde septiembre.

En el escenario de triple eje que planteamos en el informe anterior, los inversores continúan focalizados en los PIIGS, la situación económica en China y las variables micro y macro en US.

Comenzando con este último caso, la coyuntura económica muestra signos de leve mejoría (ingresos, indicadores relacionados con el mercado laboral, ventas, etc.). Puntualmente, esta semana se conoció, a través de un informe de ADP, que el sector privado sumó 93.000 puestos de trabajo en noviembre; se agregó empleo por decimo mes consecutivo siendo esta la mayor suba mensual en tres años.

Si bien el dato es parcial -para conocer la real situación del mercado laboral en US necesitamos ver qué pasa con los puestos de trabajo en el sector público- sugiere una aceleración en el empleo y una luz de esperanza en una variable para la que no se esperaban buenas noticias en el corto plazo. Adicionalmente, la información del departamento laboral mostró un aumento en la productividad, mayor a lo estimado en el tercer trimestre dado que las compañías aumentaron su producción a la vez que bajaron sus costos. Resta observar el viernes el informe de empleo de noviembre.

En cuanto a Europa, se terminó de cerrar el acuerdo Irlanda/FMI- Unión Europea. Al igual que el caso Grecia, más allá de la inyección de cash Irlanda deberá cumplir un plan de metas presupuestarias que comprende principalmente una reducción del déficit fiscal hasta 9.1 % del producto para el 2011 y por debajo del 3% hacia 2014. A su vez, aparecieron rumores alrededor de un posible refuerzo a las medidas de estimulo monetario en Europa; los inversores especulan con una ampliación del fondo de rescate.

En cuanto a China, otro de los puntos estratégicos para los mercados, se difundió el indicador manufacturero PMI de noviembre, el cual subió más que lo esperado al situarse en 55,2. Siguen latentes los temores sobre nuevas medidas para contener

la escalada de precios, sabiendo que la entidad monetaria china pueda llegar a modificar las tasas de interés. Esta determinación, como venimos mencionando, puede ser una medida no muy favorable para los mercados de riesgo en el corto plazo. Más allá de la creciente volatilidad que se evidencia en cada rueda, creemos que tiene sentido tener la exposición en activos de riesgo que marque cada perfil de inversión. Técnicamente, el S&P 500 logró mantenerse durante las últimas ruedas por encima del soporte situado en la zona de 1170 puntos, testeado en cada recorte. En cuanto a los fundamentals, seguimos viendo muchas oportunidades en papeles e industrias con sólidos negocios, historia y buena proyección de rentabilidad.

Informe de Coyuntura sobre el Mercado de EEUU(Economía, Política y Comercial)

La actividad económica de EEUU continua mejorando durante el período de referencia. Diez distritos reportaron crecimiento, mientras otros dos distritos reportaron incertidumbre sobre el creciemitno.

El consumo mostró una mejoría en la mayoría de los distritos, aunque en varios señalaron que los consumidores están en un “estado conciente” lo que implica que se centran en necesidades y no en productos de lujos o deseos. Las expectativas para la temporada de compras navideñas son positivas en todos los distritos, y varios anticipan mayores ventas que el año pasado.

La actividad manufacturera continuó expandiéndose en todo el país, a excepción de Nueva York donde la actividad se debilitó. Bastante fuerte crecimiento se observó en la fabricación de metal y en la industria automotriz.

El mercado inmobiliario sigue depresivo con continuo debilitamiento en todo el país. Esto influye negativamente en la construcción y en los precios. En el sector de bienes raíces comerciales, varios distritos informaron demanda plana y las altas tasas de vacantes, lo que limita la actividad de la construcción no residencial.

La actividad crediticia se informó en general como "estables o sin cambios", aunque hay signos de mejora, sobre todo por una reducción de la morosidad.

Uno de los datos más influyentes de la recuperación que es el mercado laboral "mostró cierta mejoría" en la mayoría de los distritos, aunque los empresarios siguen esperando más pruebas de perspectivas de negocio en expansión y por eso mantienen una preferencia a empleos de tiempo parcial y trabajos temporales. Las presiones salariales siguen siendo moderadas en todos los distritos.

La FED informo que la economía de los EE.UU. sigue en mejoría con un consumo fortaleciéndose( el mayor contribuyente al PBI real), y que está mostrando mejoras de cara a la temporada de vacaciones y el sector manufacturero sigue siendo una fuente de fortaleza. Dicho esto, el informe de hoy indica que la contratación, mientras que muestran una cierta mejora, sigue siendo bastante limitada y las presiones de los precios siguen siendo muy moderadas. Teniendo en cuenta este telón de fondo, no esperan que la FED realice ningún cambio en su postura de política monetaria, apoyando la recuperación y asegurando que la inflación volverá a niveles que son coherentes con el mandato de la Reserva Federal.

Qué es un ETF(Exchange Traded Fund)?

Una de las formas de inversión que está ganando popularidad son los fondos cotizados, o Exchange Traded Funds (ETFs). Los ETFs, similares a los fondos mutuos, son canastas de diferentes acciones que ayudan a reducir el riesgo de invertir en una sola compañía o acción. Cuando compras una acción del ETFs estas básicamente comprando una fracción de las acciones de la cual el ETFs trata de seguir el precio en el mercado.

Los ETFs proveen una forma de diversificar tus inversiones, ahorrar dinero en las comisiones, costos más bajos que los fondos mutuos, y la posibilidad de comprar/vender estos productos como si fuese una acción (stock) común y corriente.

Ventajas
Los ETFs son menos costosos que la mayoría de los fondos mutuos o que comprar y vender las acciones particulares que forman parte del ETF. Por ejemplo: Si compras acciones de 100 compañías, deberás pagar comisiones por 100 transacciones, pero si es un ETF con estas 100 compañías, solo tienes que pagar comisión por una sola compra de acciones. Esto también ayuda a que puedas diversificar tus acciones con un costo mínimo.

Como los ETF son denominados como si fuese una acción de una compañía, todas las tácticas que pueden ser usadas en una acción, pueden ser usadas en un ETF. Ejemplos de esto son: comprar opciones, hacer una venta corta, usar margen de compras y vender el ETF durante el día. Los fondos mutuos no te permiten hacer la mayoría de estas transacciones, solo puedes comprar y vender generalmente.
Los ETF no solo tienen acciones de un solo mercado; con los ETF puedes comprar otros tipos de inversiones como el oro, petróleo, trigo, bonos, etc. y tratarlos todos como si fuesen una acción de una compañía (y comprar/vender desde una sola plataforma). Por ejemplo, puedes comprar acciones del ETF “GLD” para comprar oro (Gold en ingles). Más aun puedes comprar acciones de los índices de acciones del mundo, por ejemplo uno de los ETFs más famosos son las arañas (SPY-ders en ingles), cual imita el precio de las acciones que pertenecen al índice S&P 500.

Algunos ETFs
SPY (Las Arañas) – Índice del S&P500.
QQQQ (QuadQ’s) – Índice del NASDAQ 100, Compañías technologicas
DIA (Diamantes) - DowJones Industrial – Las 30 Compañías del DJIA.
EEM - Índice de Mercados Emergentes (Emerging Markets)
GLD – Precio del Oro.
MOO - Índice de compañías Agrícolas. DAXglobal® Agribusiness Index
UPRO - S&P500 X 3. Si el mercado gano 1% el ETF gano 3%, -1% = -3%

"El Problema de España es el Euro" Paul Krugman

Lo mejor de los irlandeses en este momento es que son pocos. Irlanda sola no puede causar un gran daño a las perspectivas de Europa. Lo mismo puede decirse de Grecia y de Portugal, que es visto en general como el próximo dominó posible. Pero también está España. Los otros son "tapas"; España es el plato principal.

Lo sorprendente de España, desde un punto de vista estadounidense, es cómo se parece su historia económica a la nuestra. Igual que Estados Unidos, España tuvo una enorme burbuja inmobiliaria, acompañada por un enorme aumento de la deuda del sector público. Igual que Estados Unidos, España cayó en una recesión al estallar la burbuja y experimentó un fuerte aumento del desempleo. E igual que Estados Unidos, España vio crecer su déficit presupuestario gracias a una caída de los ingresos y a los costos ligados a la recesión.

Pero a diferencia de Estados Unidos, España está al borde de una crisis de deuda.

El Gobierno estadounidense no tiene problemas en financiar su déficit, con tasas de interés sobre deuda federal a largo plazo por debajo del 3%. España, en cambio, ha visto dispararse su costo de endeudamiento en las últimas semanas, reflejando temores crecientes en cuanto a la posibilidad de un futuro default.

¿Por qué España se encuentra en un problema tan serio? En una palabra, es el euro.

España fue uno de los países que con más entusiasmo adoptó el euro en 1999, cuando fue introducida la moneda. Y durante un tiempo las cosas parecieron ir sobre ruedas: los fondos europeos se volcaron a España, potenciando el gasto en el sector privado y la economía española tuvo un gran crecimiento.

Durante los años buenos, por otra parte, el Gobierno español se mostró como un modelo de responsabilidad tanto fiscal como financiera: al contrario de Grecia, tuvo superávits fiscales y al contrario de Irlanda, se esforzó (aunque sólo con un éxito parcial) por regular sus bancos. A fines de 2007, la deuda pública española, como participación en su economía, sólo llegaba a la mitad de la alemana, y aún hoy sus bancos no están tan mal como los de Irlanda.

Pero bajo la superficie iban desarrollándose algunos problemas. Durante el boom, los precios y los salarios subieron más en España que en el resto de Europa, ayudando a alimentar un gran déficit comercial. Y cuando la burbuja estalló, la industria española se quedó con costos que la volvieron poco competitiva con respecto a otros países.

¿Y ahora? Si España tuviera todavía su moneda, como Estados Unidos – o como Gran Bretaña, que comparte algunas de las mismas características – podría haber dejado caer esa moneda, devolviendo competitividad a su industria. Pero como España tiene el euro, esa opción no está disponible. En cambio, España debe lograr una "devaluación interna": debe reducir los salarios y los precios hasta que sus costos vuelvan a armonizarse con los de sus vecinos.

Y la devaluación interna es un asunto feo.

En primer lugar, es lento: hacer bajar los salarios normalmente implica años de desempleo alto. Más allá de eso, salarios más bajos significa ingresos más bajos, en tanto que la deuda sigue igual. O sea que la devaluación interna empeora los problemas de deuda del sector privado.

Todo esto se resume para España en perspectivas económicas malas en los próximos años. ¿España debería tratar de salir de esta trampa abandonando el euro y restableciendo su propia moneda? ¿Lo hará? La respuesta a ambas preguntas es probablemente no. España estaría mejor en este momento si no hubiera adoptado nunca el euro, pero tratar de salir crearía una enorme crisis bancaria, ya que los depositantes correrían a llevar su dinero a otra parte. Salvo que haya de todos modos una crisis bancaria catastrófica – lo cual parece plausible para Grecia y cada vez más posible en Irlanda, pero improbable aunque no imposible para España – es difícil que un Gobierno español corra el riesgo de "salir del euro".

O sea que el país está efectivamente prisionero del euro, sin buenas opciones.

La buena noticia con respecto a Estados Unidos es que no estamos en esa clase de trampa: todavía tenemos nuestra propia moneda, con toda la flexibilidad que eso implica. Por cierto, igual que Gran Bretaña, cuyos déficits y deuda son comparables a los de España, pero que los inversores no ven con riesgo de default.

El fracaso económico K?

A muchos economistas se les hace cuesta arriba argumentar que el gobierno kirchnerista fracasó clamorosamente en materia económica. Después de todo, en vez de una hiperinflación, un pánico bancario, una larga recesión o un default de la deuda, bajo este gobierno el país ha experimentado una larga recuperación económica. En sus informes sobre la muerte de Néstor Kirchner, la CNN llegó a definir al ex-presidente como "el artífice de la recuperación argentina". Pocos encuentran una manera clara y convincente de explicar que dicha recuperación era inevitable, a menos que se cruzara en el camino otro De la Rúa. Tuvo dos causas: la depresión (1998-2002) que la precedió y fue su punto de partida mientras gobernaba Eduardo Duhalde, y la prolongada e histórica suba del precio de los productos de exportación de Argentina y de América latina.

El fracaso de la gestión de Kirchner estriba en la caída vertical de la inversión externa directa (IED). Por la política de dólar alto y congelamiento de tarifas de servicios públicos, por la hostilidad ideológica hacia los bancos y la actividad financiera, por las operaciones encubiertas tendientes a que los amigos del poder se quedaran con los paquetes accionarios de las grandes empresas privatizadas, por la congénita desconfianza hacia la libre iniciativa, por la estatización de las AFJP, por el bloqueo de las exportaciones de carne y trigo o por alguna otra razón que se me escapa, lo cierto es que Kirchner actuó en forma sistemática como un espantapájaros de la inversión extranjera. Y también de la inversión nacional. ¿Acaso el tan mentado superávit de la cuenta corriente no se debe a la fuga de capitales? Salvo períodos muy cortos, Argentina registra una persistente fuga de capitales desde 2001. En lugar de contenerla, Kirchner la fomentó. El cuadro que sigue muestra la llegada de IED a los principales países de América latina en el primer semestre de este año. Está hecho con datos de la CEPAL, un organismo de la Naciones Unidas:

 

Argentina, que en la primera década de 1990, durante el proceso de privatización y desregulación económica, competía con México y Brasil en la captación de inversión externa directa, recibió en la primera mitad de 2010 apenas 1/4 de las inversiones que llegaron a Chile, 1/2 de las que fueron a Colombia y poco más de la mitad de las que fueron a Perú. Es difícil encontrar una respuesta a este llamativo fenómeno que no sea el factor K.

Pero uno no quiere que el país atraiga inversión externa por una cuestión ornamental o de status internacional. Lo quiere porque implica capitalización, mayor productividad laboral y mayores salarios. En otras palabras, un mayor PBI per cápita. Cuando se comparan las relaciones entre el PBI argentino y los PBI de países vecinos a fines de la década de 1990 y en 2009, dan ganas de llorar.

Hace poco más de diez años, el PBI argentino era 20 veces el uruguayo, 4 veces el chileno, 40% del brasileño y 1% del mundial. En 2009, el PBI argentino fue 10 veces el uruguayo, 2 veces el chileno, 20% del brasileño y 0.5% del mundial. (Datos sin corrección por paridad de poder adquisitivo; FactBook de la CIA.) Es fácil inferir las consecuencias militares y diplomáticas de esta abrupta pérdida de poder económico relativo. No conozco un mejor resumen de todos los fracasos económicos del kirchnerismo.

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